招商公路(001965)：业绩符合预期 经营具备韧性

招商公路发布2024 年中报，24H1 实现营业收入59.8 亿元，同比+39.7%，实现归母净利润27.1 亿元，同比-3.6%，实现扣非归母净利润26.9 亿元，同比-3.6%，其中24Q2 实现营业收入29.6 亿元，同比+31.3%，实现归母净利润14.1亿元，同比-3.2%，实现扣非归母净利润14 亿元，同比-3.7%。

投资运营板块由于并表招商中铁营收增长较多。收入方面，24H1 投资运营板块实现营收48.3 亿元，同比增长54.6%，主要受招商中铁并表影响增幅较为明显；交通科技板块实现营收9.2 亿元，同比增长10.1%；智能交通板块实现营收1.2 亿元，同比下降39.9%；交通生态板块实现营收1.1 亿元，同比下降6.2%。

受通行费业务表现偏弱，投资运营板块毛利承压。24H1 实现毛利润22 亿元，同比+33.2%，其中24Q2 实现毛利润11.3 亿元，同比+33.1%。24H1 投资运营板块营业成本为27.7 亿元，同比+69.9%，实现毛利润20.6 亿元，同比+38%，实现毛利率42.7%，同比-5.2pcts，剔除招商中铁并表影响，公司通行费业务有所承压，一方面由于宏观经济影响货车流量，另一方面上半年免收费天数同比增加，叠加雨雪等极端天气影响客车通行费收入；交通科技板块实现毛利润1.2 亿元，同比+11.4%，实现毛利率13.1%，同比+0.2pcts；其他板块实现毛利润0.3 亿元，同比-53.6%，实现毛利率11%，同比-6.2pcts。

持续发挥投资运营能力，完成路劲、永蓝高速收购，增厚利润。公司稳步推进公路主业投资，完成路劲资产包交割，之江控股平台完成永蓝高速剩余40%股权收购，同时积极推动亳阜REITs 发行。公司24H1 投资收益为23.5 亿元，同比下降3.7%，上半年之江交通贡献投资收益0.3 亿元。

投资建议。公司前期收并购效益持续凸显，同时亳阜REITs 已获得中国证监会和深交所批复，资产出表或有望贡献一次性处置收益，从而增厚下半年利润。公司积极推动京津塘高速（天津段）改扩建工程，同时京津塘（河北段）、甬台温高速（温州南段）等改扩建项目工作持续推进。我们预计公司24-26年分别实现归母净利润60.6、61.9、63 亿元，对应24 年PE 为13.3x，PB为1.1x，维持“强烈推荐”评级。