招金黄金(000506)：增储成果体现配置价值 静待瓦矿爬坡释放业绩

公司发布25 年年报，实现归母净利润1.59 亿元2025 年，公司年度实现总营业收入5.27 亿元，同比增长58%；实现归母净利润1.59 亿元，扭亏为盈；实现扣非归母净利润0.88 亿元，扭亏为盈。

产量：Q4 产量提升明显，静待26 年进一步释放2025 年，瓦图科拉金矿在有序推进矿山设备设施更新迭代、生产技术升级改造的同时，优化生产组织流程，合理调配生产资源，稳步提升产能规模，实现“当年投资、当年技改、当年盈利”的任务目标，生产经营持续向好发展。2025 年，瓦图科拉金矿全年完成黄金产量0.77 吨，较上年同期增长68.64%，产量增幅显著，其中，井下占全年总产量的65%，尾矿处理完成占比35%，井下生产与尾矿综合利用协同发力，有效提升了资源综合利用率。

2025Q4，瓦矿矿产金产量0.30 吨，占全年产量比重为39%，公司产量恢复显著。2026 年，公司产量有望进一步恢复，我们预计公司2026 年矿产金产量有望超过1.2 吨。2027 年后，随着公司技改完成，产量有望进一步提升。

    　　增储成效显著，远期成长空间打开

瓦矿增储显著：截至2025 年底：（1）瓦图科拉金矿采矿权地下开采部分的矿产资源金金属总量为112.81 吨。其中，探明与控制资源量合计金属量为30.96 吨，为近期开采提供了可靠依据；推断资源量金属量为81.85 吨。（2）尾矿资源金金属总量为26.88 吨。其中，探明与控制资源量合计金属量为25.62 吨，为持续规模化开采提供了可靠依据；推断资源量金属量1.26 吨。具有较强的抗风险能力和良好的可持续经营能力。

探矿权见喜：瓦图科拉金矿拥有SPL1201、SPL1344 及斐济北岛卡西SPL1519 三个特别勘探许可，总探矿面积达680.26 平方公里。

截至2025 年底，SPL1201 和SPL1344 两个探矿权内的矿产资源金金属总量已达22.01 吨。其中，探明与控制资源量合计金属量为21.84吨，推断资源量金属量0.17 吨。公司实施“现有矿区深度挖潜”与“外围新区重大突破”相结合的勘探策略，为公司资源的持续增长和矿山服务年限的延长提供了双重保障。

截至2025 年末，瓦图科拉金矿的采矿权、探矿权、尾矿库内，累计保有矿产资源金金属总量161.70 吨，远期成长空间打开，随着公司加强北岛探矿权勘探，远期公司资源储量有望再提升。

    　　盈利预测

我们预计2026-2028 年，公司瓦矿产量逐步释放，黄金价格稳中有升， 预计归母净利润为3.33/13.69/16.91 亿元， YOY 为109%/312%/24%，对应PE 为48.56/11.80/9.55。综上，维持“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　黄金价格超预期下跌，公司项目进度不及预期。