燕麦科技(688312)：果链FPC测试设备龙头 AI IPHONE浪潮助力业绩高增

　　果链FPC 测试设备龙头，步入快速发展新阶段

1）公司为FPC 测试的全球领先企业。公司主业为FPC 测试设备，2023 年营收达到2.63 亿元，占比80%，主要服务于苹果产业链。目前公司积极拓展半导体部件、封测设备、车载FPC 测试等新业务，产品下游应用领域由消费电子向通信、汽车等行业拓展，打开成长空间。

2）经营质地良好，盈利能力强劲。2017-2021 年公司营收入CAGR 约15%，归母净利润CAGR 约41%，业绩表现靓丽。2022-2023 年受行业景气度及研发投入的影响，业绩有所承压。展望2024-2025 年，随着AI iPhone 带动消费电子行业景气度回暖，及公司新业务发展顺利，业绩有望逐步改善。2017 年以来公司毛利率/净利率保持在55%/10%以上，盈利能力强劲。负债率基本保持在20%以下，财务质量较为健康。

3）实控人技术出身，股权激励激发团队积极性。公司实控人为刘燕与张国峰夫妇，两人毕业于哈工大，截至2024H1总计持股49%，研发与管理经验丰富。2023年公司实施股权激励，有利于激发核心团队的积极性。

AI iPhone 或催生消费电子新景气周期，FPC 设备充分受益

1）市场概况：AI iPhone 带动消费电子景气上行，FPC 或为最大增量，果链设备企业受益。2024 年苹果秋季发布会定档9 月10 日，iPhone 16 将搭载AppleIntelligence，初始订货量同比+10%，或开启换新浪潮；为适配 AI 功能，iPhone17 创新点有望进一步增多，2025 年将为苹果创新大年。另一方面，FPC 或为最大增量，其需求量线性增长将带动测试设备需求量弹性增加，果链FPC 检测设备厂商将充分受益。

2）公司亮点：FPC 龙头企业核心供应商，技术底蕴深厚。①技术方面，截至2024H1，公司拥有11 年自动化测试设备、10 年金手指对位软板技术、7 年人工智能视觉检测技术，研发费用率从2016 年的12.26%提升至2024H1 的32.09%，注重研发投入，技术底蕴深厚；②客户方面，2015 年公司加入苹果供应链，订单节奏稳定，目前客户包括日本旗胜、鹏鼎控股、住友电工等全球FPC 知名企业，客户认可度高。

    　　前瞻布局MEMS 传感器测试设备，打开长期成长空间

1）市场概况：千亿级MEMS 市场，未来有望持续扩容。中国MEMS（含传感器）市场规模有望从2018 年的505 亿元增长至2023 年的1271 亿元，CAGR 为20%，终端应用广泛，消费电子+智驾+人形机器人+低空经济等行业发展助力市场持续扩容。未来MEMS 传感器市场增长潜力较大，上游设备厂商将充分受益。

2）公司亮点：积极布局打造增长极，供给稀缺性强。公司积极开展MEMS 传感器测试设备的研发与生产，技术指标全球领先，气压传感器测试设备已取得国内龙头认可，订单陆续交付；温湿度传感器测试设备样机已开发完成；IMU 传感器测试设备尚处于demo 阶段，未来有望顺利实现规模化生产。目前国内几乎仅有燕麦科技在量产交付，其竞争对手多为国际企业，公司供给稀缺性显著。

盈利预测：公司作为FPC 测试的全球领先企业，有望深度把握苹果创新浪潮的契机，凭借技术与产品的持续创新，迎来业绩的显著增长。预计公司2024-2026 年的营收分别为4.3、5.9、7.0 亿元，归母净利润分别为7500 万元、1.5 亿元、1.7 亿元。2024 年9 月13 日股价对应PE 分别为39、20、17 倍，高于可比公司平均PE。我们看好公司成长，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：行业景气度不及预期的风险；新业务进展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；市场空间测算偏差的风险；报告引用数据更新不及时的风险等。