惠泰医疗(688617)：电生理业务高速增长 海内外业绩持续向好

　　核心要点：

    　　2024 年H1 业绩稳健增长

2024 年上半年，公司实现营业收入10.01 亿元，较上年同期增长27.03%；实现归属于上市公司股东的净利润3.43 亿元，较上年同期增长33.09%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.28 亿元，较上年同期增长35.20%。2024H1 销售毛利率约72.75%，销售净利率约33.77%。公司业绩稳健，连续多年保持30%以上的净利润增速，体现了良好的成长性。

三维电生理手术量高速增长，同时介入业务保持稳健发展上半年，惠泰医疗在国内电生理产品新增医院植入150 余家，覆盖医院超过1,250 家。同时，国内电生理业务如期实现从传统二维手术到三维手术的升级，建立了良好的三维产品市场品牌。报告期内，公司在超过800 家医院完成三维电生理手术约7,500 例，手术量较2023 年同期增长超过100%，体现出公司产品得到了临床的广泛认可。目前，公司可调弯十极冠状窦导管在该品类细分市场中继续维持份额领先，可调弯鞘管通过带量采购项目完成准入，在报告期内使用量突破5,000 根。

此外，公司介入业务同样保持稳健增长，报告期内，公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，冠脉产品入院数量较去年同期增长近20%，外周产品入院增长超30%，整体覆盖医院数近4,000 家。

海外业务发展亮眼，电生理自主品牌同比增长超60%报告期内，惠泰医疗在面临地缘政治变化、全球经济波动及汇率变化等多重挑战的情况下，国际业务继续保持增长，整体同比增长19.73%，其中，独联体地区业绩表现突出，同比增长124%；欧洲区同比增长51%，亚太、拉美、中东非等地区同比增长显著。

    　　从产品线来看，冠脉及外周自主品牌和电生理自主品牌继续作为公司国际业务增长的主要驱动力，冠脉及外周自主品牌业务上半年同比增长43.77%；电生理自主品牌同比增长63.04%。

研发进展顺利，报告期内多款产品获批

公司始终坚持研发及创新，持续高研发投入，公司近三年及一期研发投入分别为13,487.68 万元、17,487.63 万元、23,791.56 万元及13,389.35 万元，占营业收入比重达16.28%、14.38%、14.42%及13.38%。

报告期内，公司在研项目取得持续性进展。胸主动脉覆膜支架系统、导丝、桡动脉止血器、造影导管、医用负压吸引器、一次性使用心脏电生理标测导管、冠脉血栓抽吸导管等获得注册证。

此外，截至报告期末，冠脉与外周产品线在研项目颈动脉支架、TIPS 覆膜支架、腹主动脉支架进入临床试验阶段。电生理产品线在研项目脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管等已进入注册审评阶段。泌尿系统产品线在研项目输尿管支架及附件、输尿管扩张球囊导管均进入注册审评阶段。

    　　公司持续研发迭代的电生理、介入创新产品有望成为未来业绩持续增长的动力。

    　　投资建议

公司介入业务发展稳健，市场覆盖率持续提升，同时在心脏电生理领域具备竞争优势，三维电生理业务增速亮眼，公司整体具备较好的成长性。预计公司2024-2026 年实现营收20.93/26.28/32.16 亿元，归母净利润7.37/9.25/11.31 亿元，对应EPS 分别为7.61/9.54/11.67 元。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新产品研发失败风险；产品集采降价风险；行业竞争加剧风险。