千禾味业(603027)：二季度收入承压 期待下半年经营改善

事件：公司公布24 中报，营收15.89 亿／+3.78%；归母净利2.51 亿／-2.38%；扣非归母2.46 亿／-3.73%；毛利率35.61%／-2.68pct；归母净利率15.77%／-0.99%。

Q2 营收/利润双下滑，毛利率降+销售费率升拖累严重。Q2 营收6.94 亿/-2.53%，归母净利0.96 亿/ -14.16%，归母净利率13.77%/-1.87pct。扣非归母0.95 亿/-14.73%。其中，Q2 毛利率35.16%/-2.27pct。Q2 销售/管理/研发费用率为15.96%/3.37%/2.43%，同比+2.48pct/-0.80pct/+0.06pct，人员费用增加使得销售费用增加，限制性股权激励费用减少使得管理费用下降。

酱油平淡，食醋不及预期。24H1 营收分产品看，酱油营收10.00 亿元/+3.5%；食醋营收2.02 亿元/-8.18%；其他营收3.56 亿元/+0.11%；原辅料包材、广宣品等营收0.30 亿元。24H1 营收分渠道看，经销模式实现营收11.83 亿元/+3.39%，直销渠道实现营收3.76 亿元/+3.33%。

下半年精细化管理，强化营销。公司下半年经营计划：1）产品为王，强化品质，深入市场了解市场需求，深度梳理产品体系，更加精准匹配产品与营销场景；适时推出新产品，快速满足用户需求。2）精细化管理，提高经营质量，发掘产供销每一个环节的成本空间，扩大可选供应商范围、增加优质原料来源，在充分保障产品品质的基础上，提升原料利用率、增加副产物价值。3）强化营销，开源增收，继续强化营销网络建设，更加注重不同产品与不同地区、不同消费行为、不同饮食习惯的精准匹配，强化对经销商和销售合作伙伴的赋能，形成合力，共同促进营销网络的快速、健康构建。

由于需求端承压我们下调了收入预测及毛利率预测，预测公司24-26 年EPS 分别为0.54/0.62/0.65 元（调整前24/25 年为0.64 /0.77 元），使用FCFF 估值法，对应公司目标价12.39 元，维持“增持”评级。

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