唐人神(002567)：专注生猪全产业链 扩规模降成本增长可期

三十余年专注生猪全产业链经营。公司于1988 年成立，多年以来围绕“生物饲料、健康养殖、品牌肉品”三大产业持续经营，打造“骆驼牌”饲料、“美神牌”种猪、“唐人神”肉品等产品品牌，产业协同持续增强。2023 年，公司生猪出栏量达到371 万头，市占率为0.51%，中长期规划目标是1000 万头；饲料内外销量合计2876 万吨，相当于全国总产量的8.9%。

猪价开启上行周期，养殖利润可期。2023 年以来行业15 个月亏损，企业现金流压力较大，叠加冬季非瘟疫情影响，被动及主动母猪去化幅度较为充分；2024Q2 起，母猪去化传导的供应量下滑开始体现，猪价开启上行周期，9 月19 日，生猪价格达到19.60 元/kg，相比年初上涨33.97%。由于原料价格下行、企业降本增效效果体现，2024Q2 以来养殖企业成本较快下行，猪价和成本“剪刀差”扩大，企业养殖利润有望表现出更大的弹性。

养殖饲料积极布局，多举措增效降本。养殖业务，一是通过推进智能化数字化应用，以及引入高PSY 丹系种猪，实现种猪体系的升级迭代，持续提升生产管理效率，降低养殖成本；二是灵活结合“自繁自养”和“公司+农户”模式，并充分发挥楼房养殖模式的优势，加快在湖南、两广等销区的产能布局；合理安排产能扩张节奏，猪价较低的时候融资扩张规模，保证资金的稳健，并有力支撑未来出栏量的增长。饲料业务，竞争优势稳固，盈利能力有望改善。

公司注重饲料营养配方研究，持续开发高品质新产品，提升盈利能力；以技术和服务为核心的“铁三角”团队，提供综合服务方案，增强规模猪场客户粘性。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入255.7/266.8/277.8 亿元，归母净利润分别为7.54/8.52/8.81 亿元，9 月27 日收盘价对应2024-2026 年PE分别为10.0/8.9/8.6 倍，考虑到公司规模增长具备弹性，生产效率提升带动成本下行，预计充分受益于猪周期价格上行，我们维持公司“增持”评级。