上海沿浦(605128)：盈利能力改善 新承接座椅骨架订单价值量提升

　　核心观点

上海沿浦发布2024 半年报，24Q2 公司实现营收4.18 亿元，同比+22.5%；归母净利润0.30 亿元，同比+45.2%；公司凭借快速响应能力，承接自主品牌及新势力增量订单，实现营收增长。盈利能力方面公司成本控制稳健，毛利率和净利率明显提升。公司新承接座椅骨架项目订单以全套骨架为主，单车配套价值量提升。

    　　未来计划研发电动腿托座椅、锁止滑轨等产品，并有望布局海外。

    　　事件

公司发布2024 半年报，24Q2 公司实现营收4.18 亿元，同比+22.5%；归母净利润0.30 亿元，同比+45.2%；扣非归母净利润0.29 亿元，同比+55.7%。

    　　简评

间接配套比亚迪、长城等自主品牌，24H1 营收快速增长。

公司主营业务包括各类汽车座椅骨架总成、座椅滑轨总成及汽车座椅、安全带、闭锁等系统冲压件、注塑零部件等。公司作为Tier2间接配套比亚迪、长城、东风日产、上汽通用等主机厂，受益于国内新车开发周期缩短，公司凭借快速响应能力，承接自主品牌及新势力增量订单，24H1 营收9.87 亿元，同比+59.0%快速增长。

    　　原材料成本控制稳健，毛利率和净利率明显提升。

24Q2 毛利率17.47%，同比+1.60pcts，环比+4.54pcts；当期期间费用率为10.09%，同比+0.90pcts，环比+2.81pcts。其中销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.1/4.8/4.0/1.2pcts ， 同比-0.1/-0.3/+0.7/+0.6pcts。Q2 归母净利润率6.89%，同比+0.89pcts。

    　　公司成本控制稳健，盈利能力明显提升。

国内单车配套价值量提升，计划研发电动腿托座椅和锁止滑轨。

根据公司公告，公司新承接座椅骨架项目订单，主要是打包前后排全套座椅骨架为主，带动新项目单车座椅骨架销售单价迅速提高。未来公司计划研发电动腿托座椅、锁止滑轨等技术含量相对较高的产品，并有望借助延锋、均胜电子、麦格纳等全球Tier1布局海外。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别约24.2/29.6/35.3 亿元，同比+59.2%/+22.4%/19.4%。其中按业务拆分：汽车骨架座椅总成营收分别为15.1/18.9/22.7 亿元，冲压件营收分别为6.6/7.9/9.5 亿元，注塑分别为1.6/1.9/2.2 亿元，模具分别为0.47/0.47/0.47 亿元，其他业务分别为0.35/0.35/0.35 亿元。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别约1.52、2.48、3.02 亿元，对应PE 分别约23.0、14.1、11.6 倍，给予“买入”评级。

敏感性分析：乐观情景下，公司营收快速增长，原材料成本明显下降。2024-2026 年营收分别为25.1/31.2/37.9亿元，同比+65.1%/+24.6%/+21.3%，其中按业务拆分：汽车骨架座椅总成营收分别为15.7/19.5/23.7 亿元，冲压件营收分别为6.9/8.6/10.4 亿元，注塑分别为1.6/2.0/2.5 亿元，模具分别为0.49/0.61/0.74 亿元，其他业务分别为0.36/0.45/0.55 亿元。综合毛利率分别为16.3%/17.7%/17.5%，净利率分别为6.99%/9.10%/9.24%，对应2024-2026年归母净利润分别为1.75/2.84/3.50 亿元，同比+92.3%/+62.2%/+23.2%，对应PE 分别约20.0、12.3、10.0 倍。

悲观情景下，公司营收增长较慢，原材料成本有所上升。2024-2026 年营收分别为23.3/28.0/32.8 亿元，同比+53.3%/+20.2%/+17.5%，其中按业务拆分：汽车骨架座椅总成营收分别为14.5/17.5/20.5 亿元，冲压件营收分别为6.4/7.7/9.0 亿元，注塑分别为1.5/1.8/2.1 亿元，模具分别为0.45/0.55/0.64 亿元，其他业务分别为0.33/0.40/0.47亿元。综合毛利率分别为15.3%/16.7%/16.5%，净利率分别为5.59%/7.68%/7.86%，对应2024-2026 年归母净利润分别为1.30/2.15/2.58 亿元，同比+42.7%/+65.0%/+20.2%，对应PE 分别约26.9、16.3、13.5 倍。

风险提示：行业景气不达预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动、新客户拓展及产能投放不及预期。