神州数码(000034)：计划收购智邦科技子公司 积极布局和拓展算力业务

核心观点：

公司计划收购智邦科技子公司。根据神州数码官网，9 月27 日，神州数码与智邦科技签署《股权收购暨合资合作协议》，并共同宣布，神州数码将购买智邦科技在中国大陆地区的全部业务实体，交易全部完成后，神州数码及实控人郭为将持有相关合资公司60%股权，智邦科技将持有40%股权。

公司算力相关业务由服务器向网络设备拓展，产品和业务协同力有望增强。此次收购计划是神州数码由服务器向交换机等网络设备领域拓展的布局。收购完成后，两家公司的产品和业务有望形成较强的协同效应：智邦科技网络设备的产品可以依托神州数码的渠道和品牌力拓展更为广阔的下游市场，而神州数码也可以利用和借鉴智邦科技自动化的制造流程、高效的管理模式用于其服务器产品的生产，由此，该收购有望提升神州数码的营收规模和盈利能力，但盈利能力的影响仍取决于业务整合和人员架构调整的具体进展。

公司是华为主要的服务器合作伙伴，受益于算力国产替代趋势。根据神州数码24 年半年报，24H1，公司自主品牌业务营收26.6 亿元，同比增长45.5%。公司享受华为芯片放量带来的营收高增长已有所显现。

盈利预测与投资建议。24-26 年EPS 预计分别为2.0/2.4/2.7 元/股。

    综合考虑公司行业地位、竞争优势、下游需求前景等因素，参考可比公司估值，我们给予公司24 年17 倍PE，对应合理价值33.20 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示。业务整合不及预期影响经营效率的风险；业务转型不及预期的风险；交换机的分销存在与公司既有合作伙伴冲突的可能性；产品同质化挑战较大，存在行业竞争加剧的风险；国产算力关键零部件存在供应链不稳定的风险。