中国核电(601985)：检修集中扰动短期电量 绿电放缓限制业绩表现

　　事件描述

公司发布2024 年前三季度发电量完成情况公告：截至2024 年9 月30 日，公司前三季度累计商运发电量为1603.88 亿千瓦时，同比增长2.70%；上网电量为1511.21 亿千瓦时，同比增长2.92%。

    　　事件评论

核电检修扰动电量表现，短期表现不改全年预期。2024 年前三季度公司核电机组发电量1356.38 亿千瓦时，同比下降2.74%，虽然电量有所回落，但发电经营符合年度生产计划安排。具体而言，公司核电发电量下降主要原因系秦山、三门、海南以及福清核电电量回落影响，其中秦山核电和三门核电受机组检修天数同比增加影响，发电量分别同比下降1.75%、4.12%；海南核电发电量同比下降6.54%，主要原因系机组检修天数同比增加，且受台风影响配合电网线路检修降低功率；福清核电发电量同比下降11.10%，主因系福清4 号机组前三季度开展两次小修，机组停运导致发电量同比有所下降。福清核电4 号机组小修已于近期结束，重新并网。此外，江苏核电发电量同比增长5.83%，主要原因为本年度机组检修天数同比减少。整体来看，受机组检修影响，公司前三季度核电发电量同比下降2.74%；三季度核电发电量同比下降5.51%，主要系福清核电因4 号机组小修导致发电量下降17.27%影响，我们继续强调，机组检修是全年正常经营安排，检修导致的基数问题会导致短期业绩扰动，但检修已经完全纳入全年经营规划。

绿电高增缓解核电压力，资源限制增速有所放缓。截至2024 年三季度末，公司新能源控股在运装机容量2414.70 万千瓦，其中风电783.12 万千瓦、光伏1631.58 万千瓦，另控股独立储能电站132.90 万千瓦，前三季度合计新能源新增装机563.11 万千瓦。得益于新能源新增装机维持高位，公司前三季度新能源发电量为247.50 亿千瓦时，同比增长48.19%。单季度来看，三季度新能源发电量86.08 亿千瓦时，同比增长40.15%，增速环比回落6.68 个百分点，主因系三季度风光资源偏弱。整体来看，公司新能源电量的高速增长缓解了核电因检修影响的电量下滑压力，公司发电量同比增长2.70%。考虑到新能源虽然同比高增，但增速环比有所回落，叠加核电电量短期有所下降，公司三季度及前三季度业绩表现或有所承压。

绿核项目储备雄厚，保障远期增长空间。2024 年8 月公司江苏徐圩一期工程获得核准，拟建设两台华龙一号机组以及一台高温气冷堆，截至2024 年9 月30 日，公司控股在建及核准待建核电机组 18 台，装机容量2064.10 万千瓦；此外，前三季度已有大量新能源机组投产，公司新能源控股在建项目仍有1504.52 万千瓦。雄厚核电及绿电项目资源储备保障远期增长空间，同时社保基金等资金的持续注入保障了公司在核电景气度向上周期背景下的长期稳健增长。

投资建议：根据最新经营数据，我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.53 元、0.60元和0.66 元，对应PE 分别为20.57 倍、18.29 倍和16.48 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；