中国太保(601601)：前三季业绩同比高增 ROE改善和负债端支撑估值上行

中国太保披露2024 前三季业绩同比高增，维持买入评级2024 年10 月15 日中国太保披露业绩预增公告，2024 年前三季度预计实现归母净利润370-394 亿元，同比增长约60%至70%，公司认为权益资产受益资本市场上涨，投资收益同比大幅增长驱动净利润高增，业绩符合我们预期。以业绩预告区间计算，中国太保单3 季度净利润119 亿-143 亿，同比+146%至+196%，我们取区间中值测算，中国太保2024Q3 承保/投资利润预计分别同比+23%/+1618%，分别占税前利润比重为53%/63%，三季度投资利润占上半年投资利润的80%，沪深300/恒生指数/红利指数3 季度分别为+16.1%/+19.3%/+4.1%（2023 年同期-2.1%/+7.1%/+1.1% ） 。我们预测2024-2026 NBV 分别同比+35.2%/+16.9%/+10.9%，对应EV 增速+9.1%/+7.1%/+7.7%，考虑权益市场明显回暖，我们上调2024-2026 年归母净利润预测至478/622/714 亿元（调前378/448/499 亿元） 分别同比+75.3%/+30.2%/+14.7% ， 对应EPS 分别为4.97/6.47/7.42 元。公司寿险核心队伍规模回升、人均收入提升、举绩率继续上升、银保价值贡献高增，财险COR 和业务结构改善，当前股息率（TTM）达2.72%，当前股价对应2024-2026 年PEV 分别为0.4/0.3/0.3 倍，维持“买入”评级

公司资产端稳健，负债端延续高质量增长，业绩和负债高增驱动估值上行（1）资产端弹性：2024H1 中国太保权益类资产占比15%，股票+权益基金等资产占比11%，我们测算中国太保归类为FVTPL 的股票达3089 亿元，占投资资产/净资产比重分别12.6%/112%。（2）承保端：中国太保长航行动转型见效，负债端延续高景气，2024H1 寿险CSM 余额较年初+2.7%，2024H1 新业务CSM 同比+18.5%，保险服务业绩同比+12%，均位居上市险企前列。我们预计公司负债端高质量增长下承保端贡献稳定利源。（3）展望2024 年看，公司负债端延续高景气，CSM 保持正增长下承保利润逐步释放，4 季度投资端表现有望延续3 季度高景气。（4）ROE 高增有望驱动PB 估值上行，负债端高景气支撑长期估值提升。我们测算2024Q3 公司年化ROE 达19.0%，同比增幅约34%。我们复盘保险股牛市行情下，权益市场改善和利率企稳决定β行情，板块ROE 弹性和负债端表现影响个股超额。

负债端延续高景气，资产端驱动全年业绩高增权益市场明显改善叠加低基数，预计寿险板块下半年业绩同比增速持续扩张，业绩增速有望超预期。寿险负债端景气度有望延续，停售影响叠加价值率改善下，2024Q3NBV 增速有望延续上半年高质量增长，CSM 正增长利于后续营运利润释放。稳增长和稳股市政策信号较强，长债利率底部企稳，监管呵护调降负债成本，报行合一持续深化，利差损担忧逐步缓解，2024 年ROE 提升有望驱动PB 估值上行。