中国人寿(601628)：投资收益提升叠加低基数 利润超预期大增

　　本报告导读：

    　　公司2024 年前三季度归母净利润超预期大增，预计主要为权益资产投资收益提升叠加低基数带来，负债端预计稳健。

    　　投资要点：

维持“增持”评级，上调目标价至 60.71元/股，对应 2024年P/EV为1.10 倍：中国人寿发布2024 年前三季度业绩预增公告，预计前三季度归母净利润在1011.35-1087.67 亿元，同比增长165%-185%，根据测算三季度单季归母净利润同比增长1671.6%-1886.7%（可比口径），超市场预期。预计主要受益于24Q3 股票市场回暖带来投资收益大幅提升。考虑到资本市场回暖下公司投资端提振带来利润显著改善，上调2024-2026 年EPS 预测为3.98（1.98，100.9%）/4.60（2.40，91.7%）/5.29（2.80，88.8%）元。考虑公司受益于投资回报偏差正向贡献推动价值改善超预期，给予1.1 倍P/EV，上调目标价至60.71 元/股。

利润超预期大增，预计得益于TPL 权益投资收益大幅改善以及同期低基数。1）24 年9 月末资本市场超预期回暖，推动上证指数较年初12.2%（23 年同期为0.7%），Q3 单季度12.4%（23 年同期为-2.9%）。2）公司把握市场机会开展跨周期配置，持续推进权益投资结构优化，24H1 公司FVTPL 权益资产6812.62 亿元，占投资资产11.2%，预计推动投资收益大幅提升。3）公司23Q3 处于新会计准则过渡期，因会计调整加速确认浮亏减值导致同期利润低基数。

新单及价值率共振，看好NBV 较好达成。客户保险储蓄需求旺盛以及Q3 定价利率下调背景下客户集中购险，预计公司新单表现好于市场预期；定价利率下调、银保“报行合一”以及公司主动提升长缴别产品销售背景下，预计价值率延续改善，看好公司NBV 持续增长。基于当前年度业务目标达成进度较好，预计公司战略重心逐步转向25 年开门红筹备，基于较充分的筹备时间及客户经营，看好公司25 年开门红表现超市场预期。

    　　催化剂：资本市场超预期改善。