海大集团(002311)：公司龙头优势稳定兑现 水产饲料行业景气修复在即

海大集团发布24 年三季报：公司24Q3 年实现营业收入325.6 亿元（同比-4.75%），归母净利润15.0 亿元（同比+30.17%）。前三季度累计实现营业收入848.6 亿元（同比-2.38%），归母净利润36.2 亿元（同比+60.95%）,毛利率为11.33%，同比+2.62pct。

公司饲料业务稳健发展，龙头优势持续彰显，行业或将迎来修复。受到投苗下降的影响，全国水产饲料行业面临着较大压力，根据中国饲料工业协会数据，上半年水产料产量同比下降，而三季度以来受到台风等因素的不利影响，水产饲料行业或也面临一定压力。但海大集团整体表现或继续领先于行业。

我们认为，一方面，四季度是消费旺季，南美白对虾等的投苗或有所增加，公司虾蟹料的销量增速也有望提升；另外一方面，今年部分水产品价格抬升，我们预计明年春季的水产投苗或将增加，公司特水饲料销量也有望抬升。

生猪养殖业务大幅盈利，而水产养殖或盈利有限。Q3 生猪价格不论是同比还是环比均有明显上涨，季度均价在19.4 元/kg 左右，而今年以来饲料成本明显下降，预计公司养殖成本或也有所下降，公司三季度或实现较好的养殖利润。但考虑到公司参与生猪套保，生猪期货合约有所上涨，或产生一定负面影响。水产养殖方面，由于三季度生鱼价格和南美白对虾价格整体仍然相对低迷，预计公司水产养殖业务的盈利有限。展望未来，我们认为公司生猪养殖以轻资产、低风险的模式为主，同时公司参与套期保值，未来有望实现稳定养殖利润。水产养殖方面，公司将继续提高养殖能力，降低养殖成本，适度控制养殖规模，未来或也有望逐步实现盈利。

行业景气有望回暖，公司龙头优势有望持续彰显。我们认为，第一，水产饲料行业有望迎来拐点。今年水产饲料承压主要受到年初投苗下降的影响，而今年水产价格上涨有望带动明年春季投苗的增加，明年水产饲料行业有望景气向上。第二，近几年行业压力背景下，龙头企业凭借自身技术、管理、资金等多维度的优势实现市占率的提升,中小企业持续退出市场，行业竞争格局得到优化，未来行业恶性竞争有望减少，龙头优势有望得到更充分的发挥。

第三，公司持续开拓海外市场，公司23 年和24 年上半年海外饲料销量分别增长24%和30%，未来有望继续为公司饲料业务贡献增量。因而，我们建议重点关注海大集团。

盈利预测及投资建议。我们预计24~26 年EPS 分别为2.80/3.12/3.67 元，考虑到公司是行业内较为稀缺的龙头公司，给予公司24 年20~25 倍PE，对应合理价值区间为56.0~70.0 元，维持“优于大市”评级。