西部矿业(601168)：主产品量价齐升 重点项目推进顺利

事件

公司发布2024 年第三季度报告，2024 Q1-Q3 公司实现营业收入367.25 亿元，同比增长13.93%；归母净利润27.32 亿元，同比增长24.33%；扣非归母净利润27.66亿元，同比增长17.84%。

2024 Q3 公司实现营业收入117.48 亿元，同比增长23.02%，环比下降16.11%；归母净利润11.12 亿元，同比增长60.91%，环比增长25.81%；扣非归母净利润10.90亿元，同比增长26.89%，环比增长13.54%。

    Q3 业绩符合预期，主产品量价齐升

2023 年11 月玉龙铜业一、二选厂优化升级改造项目投产，推动公司2024 年矿产铜产量同比大幅提升，2024 Q3 玉龙铜业矿铜权益产量为2.72 万吨，同比增长57.7%，环比增长9.5%。价格方面，2024Q1-Q3 上期所铅/锌/铜均价分别同比上涨11.5%/5.1%/10.0%，2024Q3 上期所铅/锌/铜均价分别同比上涨10.9%/13.3%/9.5%，环比-0.3%/+0.5%/-6.0%。

    重点项目推进顺利，选冶产能有效提升

矿山板块，2024 年10 月，西部铜业多金属选矿技改工程投料试生产，选厂年处理量将从原本的90 万吨/年提升至150 万吨/年，年产铅精矿4.14 万吨，锌精矿5.74万吨。冶炼板块，2024 年10 月，西部铜材节能环保升级改造项目试生产。西豫金属开展环保升级及多金属综合循环利用改造项目，投产后将形成电铅20 万吨/年、金锭6 吨/年、银锭430 吨/年、硫酸25 万吨/年的产能。

    宽松预期叠加供需偏紧，铜价重心向上

2024 年，海外发达经济体降息预期强化，对有色金属的价格压制弱化。企业资本开支不足，供给扰动加大，预计全球铜新增供给有限。能源结构转型继续拉动铜需求，铜供需格局或逐步转向供给不足，驱动铜价重心上移。铜供给端扰动不断，同时资源品位下降、长期矿产资本开支不足对中长期供给形成约束；铜供需缺口或将放大，有望催化铜价的新一轮上涨周期。

    盈利预测、估值与评级

公司主要产品铜铅锌具备较强增产潜力以及金属价格重心有望进一步走高，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为36.71/42.41/48.50 亿元，分别同比增长31.61%/15.53%/14.37%；EPS 分别为1.54/1.78/2.04 元，当前股价对应P/E 分别为11.3/9.8/8.5 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：金属价格大幅波动风险；安全环保风险；项目建设进度不及预期。