密尔克卫(603713)：24Q3业绩符合预期 同环比持续复苏

　　本报告导读：

    　　公司Q3 业绩符合预期，公司多业务持续复苏，维持增持评级。

    　　投资要点：

维持“增持”评级。公司24Q3业绩符合预期，考虑到公司多业务持续复苏，上调公司 24-25 年 EPS 分别至3.88、4.62 元（原为3.53、4.42 元），维持26 年EPS 为5.38 元。参考行业估值并考虑公司成长性，给予 24 年18 倍PE，上调目标价为69.84 元（原为55.71 元）。

24Q3 业绩符合预期，同环比实现正增长。公司2024 年前三季度实现营业收入95.53 亿元，同比增长25%；实现归母净利润4.90 亿元，同比增长22%。其中，公司24Q3 单季度实现收入35.61 亿元，同比+15%、环比+15%，实现归母净利润1.80 亿元，同比+20%、环比+12%。盈利能力方面，公司Q3 毛利率为10.80%，同比-1.00pct，环比-0.08pct，Q3 净利率为5.62%，同比-0.01pct，环比-0.08pct，整体公司三季度单季度盈利能力同环比均变化幅度不大，预计公司业绩提升主要系收入提升所致。

打造化工物流一站式中国密度建设，全球化布局初见规模。截至24年中，全国自建及管理逾60 万平米专业化学品仓库，同时公司以自购运力和采购外部运力的方式组建境内各类型化工品运输交付能力。公司基于公司7 大集群战略的持续深耕，积极布局核心枢纽城市化工业务站点。海外布局方面，公司在美国、新加坡、马来西亚等地设有子公司，同时谨慎拓展东南亚、北美等海外市场，随着公司全国集群建设进一步完善，公司全球化布局初见规模。客户方面，公司有效客户数量已超8,000 个。

市占率提升空间较大，监管趋严推动行业集中度提升。根据中国物流与采购联合会危化品物流分会，2023 年我国危化品物流市场规模达2.38 万亿元。而公司24 年上半年收入不到60 亿元，占比极低，仍有较大提升空间。随着安全环保监管要求的不断提升，下游化工企业“退城入园”工作的不断推进，化工企业对物流环节的专业化、安全性需求日益增加，越来越多的综合化工企业选择专业的第三方物流服务商，行业集中度有望快速提高。