百亚股份(003006)：Q3收入维持高增 渠道拓展产品升级高效推进

　　Q3 公司营业收入延续高增，利润增速受双11 费用前置及益生菌Pro 新品推广投入短期影响。外围市场与电商渠道收入同比增长90%+，成长势能依旧强劲。

产品升级持续，自由点毛利率与公司毛利率同比+4.2/2.7pct。

Q3 收入延续高增。24Q3 公司实现营业收入7.93 亿元/同比+50.64%，归母净利润5881 万元/同比+16.10%，我们推测利润增速或受双11 费用前置及益生菌Pro 新品推广投入影响。24Q1-3 公司实现营业收入23.25 亿元/同比+57.51%，归母净利润2.39 亿元/同比+30.77%。

线下渠道有序拓展，电商渠道依旧高增。分渠道看，24Q3 公司线下渠道实现营业收入3.86 亿元/同比+25.6%，其中外围省份营业收入同比+91%。据自由点freemore 微博，Q3 自由点成功入驻711、盒马鲜生和华东大润发，线下市场拓商积极，有序拓展知名KA、CVS 等渠道。

24Q3 电商渠道营业收入3.85 亿元/同比+96.8%，在同期基数偏高的基础上仍实现接近翻倍增长。据久谦数据，Q3 自由点品牌在抖音平台维持第1 排名，带动天猫、京东、拼多多逐步放量，线上成长空间进一步打开。

产品升级持续，毛利率同环比提升。24Q3 公司自由点产品毛利率58.1%，得益于大健康产品占比持续提升，自由点毛利率同比+2.7pct。24Q3 公司自由点产品实现营业收入同比+59.1%，同比增速快于公司整体，进一步带动毛利率增长，24Q3 公司毛利率55.8%/同比+4.2pct/环比+1.36pct。

费用投放节奏影响，淡季费用率提涨。24Q3 公司销售费用率41.51%/同比+7.31pct，管理费用率4.34%/同比+1.26pct。我们推测双11 营销费用前置、益生菌PRO 新品推广费用投入以及新工厂租赁费、外部咨询费分摊，使得Q3 费用投入偏高，费用率提涨。

双11 预售表现亮眼。据天猫大美妆公众号，双11 预售首日，自由点销售额排名国货卫生巾TOP1（维持23 年排名），天猫个护成交榜TOP4（较23年提升6 位），实现排名跃升。

维持“强烈推荐”投资评级。公司核心五省基本盘稳固，外围省份与电商渠道驱动营收高速增长，大健康系列带动毛利表现优化，产品升级与全国拓展逻辑强化。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.16/4.15/5.25 亿元，对应PE 分别为35/27/21x，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：外围省份拓展不及预期、新品推广及销售不及预期、电商平台竞争加剧、营销投放效果不及预期。