龙净环保(600388)：毛利率提升 推进绿电和矿山装备业务

龙净环保发布三季报：Q3 实现营收19.82 亿元（yoy-23.47%），归母净利2.16 亿元（yoy+1.13%），接近我们预期下限（预期2.20-2.80 亿元）。2024年Q1-Q3 实现营收66.54 亿元（yoy-11.64%），归母净利6.47 亿元（yoy+0.91%），扣非净利5.85 亿元（yoy+18.23%）。公司环保订单充足，加快推进绿电和新能源矿山装备业务，驱动业绩成长，维持买入评级。

    　　前三季度新增环保工程合同75.44 亿元

前三季度公司新增环保工程合同共计75.44 亿元（2023 年同期79.22 亿元），其中电力/非电占比60.08/39.92%，在手环保合同192.13 亿元（2023 年同期199.08 亿元），在手储能合同12.84 亿元。本轮公司火电环保业务增长主要来自60-100 万千瓦大型火电机组的新建项目，工业园区、城市核心区的热电联产新建与改造项目，以及火电行业超低排放设备大修升级。

Q3 毛利率同比+2 个百分点，紫金持股增至25.70%Q3 公司毛利率yoy+1.97pp 至26.46%，我们认为可能系毛利率较高的电力收入占比提升所致，净利率yoy+2.68pp 至10.94%；截至9 月30 日，公司经营活动现金流净额11.64 亿元（yoy+101.17%），资产负债率68.90%，有息负债率23.60%。紫金矿业持续增持，9 月13-28 日期间，紫金合计增持龙净股份比例1.24pp 至25.70%。作为紫金矿业碳中和路径的重要平台，龙净环保新能源业务空间广阔，有望驱动业绩成长。

    　　加快推进风光绿电与新能源矿山装备业务

借助紫金矿山“油改电”及双碳战略契机，围绕紫金矿山的丰富应用场景，公司加快推进风光绿电与新能源矿山装备业务。截至9 月30 日，拉果错项目一期二阶段及圭亚那项目一期已建成，处于试运行阶段；多宝山项目已取得国网黑龙江省电力有限公司接入系统的批复，项目送出线路正在建设中，建设完成后发电；塞尔维亚紫金一期光伏、阿根廷3Q 锂矿一期光伏项目处于建设阶段。

    　　目标价23.53 元

考虑订单执行进度，我们下调环保工程收入，上调绿电有效利用装机规模预测，预计2024-2026 年归母净利润为10.28 亿元、12.94 亿元、16.20 亿元（前值10.45、12.46、15.75 亿元），2025 年环保/新能源EPS 为0.96/0.24元。2025 年环保/新能源可比公司Wind 一致预期PE 均值为19.3/21.1 倍，给予公司2025 年19.3/21.1 倍PE，对应目标价23.53 元（前值15.44 元）。

    　　风险提示：新增环保订单不及预期，风光运营投产进度不及预期，储能电芯行业竞争加剧。