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推荐逻辑:1)公司混动曲轴与精密锻造毛坯业务增长强劲,24H1 对应产品销售额合计同比+70%。当前混动需求旺盛且有望持续,公司业绩或将受益于此实现快速增长。此外,公司加强海外拓展,助力公司打开成长空间。2)公司新能源电驱齿轮业务已实现比亚迪等项目量产,其他轴齿类项目正在拓展中。此外,公司在机器人减速器领域有所突破,或成为重要增长点。3)公司发布股权激励计划,24/25/26 年业绩考核目标对应扣非后净利润不低于1.5/2.2/3.0 亿元,对新能源电驱齿轮业务提出0.3/1.6/3.0 亿元(或24-25 年累计收入1.9 亿元,25-26年累计收入4.9 亿元)收入目标,充分显示公司向新能源转型的信心与决心。
公司曲轴优势地位突出,积极开拓海外新空间。23 年公司曲轴业务毛利率达29.7%,同比+3.5pp,位于行业前列。公司布局精密锻件毛坯,22/23/24H1 年公司毛利率分别为20.6%/23.8%/24.0%,同比-5.1pp/+3.2pp/+1.3pp,降本增效效果明显。公司成功打开海外市场,24H1 与沃尔沃、宝马等客户接触,后续或有定点落地。大型曲轴方面,24H1 公司配套MTU 和瓦锡兰产品的销售额同比分别增长52%/33%,预计后续海外市场将成为新成长空间。
新能源业务齐放量,持续开拓新业务。公司开发混动曲轴产品,将新建4 条总产能达100 万根的新能源混动曲轴生产线并于25 年5月底前陆续投产。新能源齿轮方面,客户覆盖比亚迪、联合电子、吉利等。同时,公司也在积极接触舍弗勒、比亚迪DM5.0 等轴齿类项目。此外,公司在机器人减速器产品上已获得相应成果,后续将积极拓展机器人减速器产品定点项目。
公司发布股权激励计划,26 年扣非后净利润达3.0 亿元。本次激励对象分为两类,第一类是董事及高级管理人员、中层管理人员及其他核心人员,24/25/26年业绩考核目标对应扣非后净利润不低于1.5/2.2/3.0 亿元;第二类为新能源电驱齿轮业务板块核心管理人员, 24/25/26 年除上述业绩考核目标外,提出0.3/1.6/3.0 亿元(或24-25 累计收入1.9 亿元,25-26 累计收入4.9 亿元)收入目标,由此可见公司拓展新能源电驱齿轮领域的坚定决心。
盈利预测与投资建议。我们预计未来3 年归母净利润复合增长率为43.8%,给予公司2025 年18 倍PE,目标价6.30 元。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:市场竞争风险;原材料价格波动风险;下游客户销量不及预期风险;政策调整风险;贸易摩擦风险等。猜你喜欢
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