中材国际(600970)：出海工程龙头 订单稳健增长

　　事件：中材国际发布2024Q3 经营数据情况，公司2024 年前三季度合计新签订单528 亿元，同增1%；单三季度新签订单157 亿元，同增35%。

工程技术服务和高端装备制造订单小幅下滑，运维订单仍然快速增长。2024 年1-9月，公司工程技术服务订单336 亿元，同减6%；高端装备制造订单为50 亿元，同减7%；生产运营服务订单131 亿元，同增36%。工程技术服务订单下滑的原因，主要源于23年海外需求的集中释放，导致基数较高，从而使得24年需求相对较少。

    　　运维业务中，其中矿山运维订单为82 亿元，同增45%，水泥运维21 亿元，同增4%，矿山运维已成为重要发力点。

海外业务仍在增长，国内业务继续承压。2024 年1-9 月，公司境外业务订单为302亿元，同增6%；境内业务订单为226 亿元，同减5%。境内业务主要由于近两年国内水泥行业景气度下行，相关新建和技改需要均较弱，使得公司订单饱和度下降。

    　　海外业务要集中在发展中国家，当前仍处在城镇化建设进程中，需求持续释放，对于公司订单形成支撑。

基本面稳健，成长趋势向好。公司是全球领先的水泥技术装备工程系统集成服务商，近年来积极拓展装备制造和运维业务。受益于外延并购以及内生增长，公司2020 年开始，收入和利润均快速增长。在手订单充足，成为业绩重要保障。截至2024 年三季度末，公司未完合同额为621 亿元，同比增长4.8%。公司发布未来三年股东回报规划，未来现金分红比例不低于40%，业绩确定性高，具备高股息潜质。

考虑公司海外工程订单持续增长，预测公司 2024-2026 年归母净利为 32.3、35.6、38.3 亿元(原预测 2024-2025 年归母净利 31.4、36.6 亿元)，参考同行上市公司水平，我们认可给予公司 2024 年 12X PE，对应目标价为 14.64 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示