长虹美菱(000521)：Q3外销高景气 内销表现平稳

事件：长虹美菱公布2024 年三季报。公司2024 年前三季度实现收入227.6 亿元，YoY+18.7%；实现归母净利润5.3 亿元，YoY+6.3%；实现扣非归母净利润5.1 亿元，YoY+0.2%。经折算，公司2024Q3 实现收入78.1 亿元，YoY+23.2%；实现归母净利润1.2 亿元，YoY-18.0%；实现扣非归母净利润0.8 亿元，YoY-37.7%。

我们认为，Q3 长虹美菱外销持续高景气，内销受益于以旧换新政策，单季收入快速增长。

Q3 单季收入持续快速增长：分产品来看：1）8 月以来，各地家电“以旧换新”政策陆续落地，刺激空调更新需求释放，我们推断Q3 公司空调内销收入快速增长。拉美、中东市场空调景气较高，公司加快拓展新市场、新客户。我们认为Q3 公司空调外销收入持续高增长。据产业在线数据显示，Q3 长虹空调内、外销出货量YoY+34.4%、+146.9%。2）我们推测Q3 公司冰洗内销业务有所承压，外销收入延续增长。据产业在线数据，7-8 月美菱冰箱内、外销出货量YoY-1.0%、+13.4%。展望后续，公司持续完善国内渠道，加速拓展海外市场，收入有望持续提升。

Q3 单季毛利率同比下降：Q3 长虹美菱毛利率10.0%，同比-4.7pct。公司单季毛利率同比有所下降，我们推断主要因为：1）国内空调价格竞争压力提升，公司代工客户及自主品牌业务盈利能力有所承压。据奥维云网数据，Q3 空调行业线上均价YoY-4.2%。

    　　2）Q3 人民币汇率升值影响外销业务毛利率。

Q3 盈利能力同比小幅下降：Q3 长虹美菱归母净利率1.5%，同比-0.7pct。公司净利率降幅低于毛利率降幅，主要因为：1）公司坚持价值导向、全面提效的经营思路，持续提升资金效率、渠道效率、产品效率、管理效率，Q3 公司期间费用率同比-2.2pct，其中销售、研发费用率同比-1.6pct、-0.3pct。2）受非主营业务影响，Q3 公允价值变动收益、信用减值损失占收入的比例同比分别+0.5pct、+0.6pct（信用减值损失减少）。后续，随着公司持续坚持以价值为导向，逐步提升经营效率，公司盈利能力有望稳步改善。

Q3 经营性现金流净额同比下降：长虹美菱Q3 经营性现金流净额+0.2 亿元，YoY-98.3%。公司经营性现金流同比减少，我们推断主要因为生产备货支出增加，Q3 购买商品、接受劳务支付的现金YoY+24.2%，且存货规模YoY+38.5%。Q3 公司合同负债余额4.2 亿元，YoY+34.4%，显示下游经销商预期较为积极。

投资建议：长虹美菱产品布局多元，内外销协同发展。公司持续贯彻“一个目标，三条主线”的经营方针，收入规模和盈利能力有望持续提升。预计公司2024 年~2026 年的EPS 分别为0.79/0.89/1.01 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司2024 年15 倍动态市盈率，相当于6 个月目标价11.81 元。

    　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，海外贸易冲突风险