凯因科技(688687)：金舒喜集采基本落地 利润充分释放

公司公布三季度业绩：收入4.1 亿元，同比-5%，环比+8%；归母净利润0.7亿元，同比+27%，环比+224%。前三季度公司实现收入10.1 亿元，同比+1%；归母净利润1.1 亿元，同比+20%。随着创新药凯力唯持续放量以及金舒喜集采落地，公司利润快速增长，此外长效干扰素拓展慢乙肝适应症已申报上市，有望25 年内获批，我们维持对公司的“买入”评级。

    　　金舒喜集采基本落地，安博司持续恢复

1）作为独家品种，金舒喜集采降价温和（降幅仅21%）。截至3Q24 超90%省份金舒喜集采开始执行，补标+集采带量+自然增长推动下当前产品销售稳步增长；2）公司于24 年初收回安博司代理，2Q24 交接结束后开始回归正常销售轨道；3）得益于金舒喜集采和安博司收回代理，3Q24 公司销售费用率环比下降10pct（4Q23~3Q24 分别为52/49/54/44%），利润得到充分释放（3Q24 在研发费用同比增加1785 万前提下，归母净利润录得6566万，+224%QoQ）。我们预计随着集采和代理收回事件影响的逐步出清，仿制药业务收入和利润能够齐头并进。

    　　凯力唯利润率稳步提升

23 年凯力唯丙肝泛基因型纳入医保，创新性基层直销，加速放量效果显著。

23 年/1Q24/2Q24 销售~4/1/2 亿元，净利率快速攀升（1H23/23/1H24 分别为~18/22/29%），我们认为长期有望达到~35%。考虑到基层直销项目周期和患者导入周期影响（6 个月周期，2Q23 开始第一批），4Q23-1Q24 有所放缓，2Q24 提速显现，我们预计凯力唯全年有望突破7 亿销售。

    　　长效干扰素已申报上市，进军乙肝大市场

1）长效干扰素增加成人慢乙肝新适应症上市申请已经于9 月30 日被受理，按照通常一年左右评审周期假设，有望25 年内顺利获批，26 年开始放量贡献业绩；2）目前国内仅特宝一家长效干扰素在售并快速爬坡（特宝的派格宾2021-2023 年分别销售8/12/18 亿元），国内暂无其他家长效干扰素联用方案进入临床，派益生进度领先，有望25 年内获批，26 年开始放量，有望形成双足鼎立格局。考虑到庞大的患者群体和良好的竞争格局，我们认为派益生具备30 亿级大单品潜质。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司24-26 年归母1.4/1.9/2.6/亿元，对应EPS 为0.8/1.1/1.5/元。

基于SOTP 法给予公司估值 75.4 亿元，对应目标价44.13 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：长效干扰素申报不及预期；产品放量不及预期风险；政策风险。