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华能水电(600025):新增装机投产在即 澜上基地大有可为

admin 2024-11-01 01:40:57 精选研报 6 ℃

国内第二大水电运营商,坐拥澜沧江全流域开发权:作为华能集团水电业务最终整合的唯一平台,公司拥有澜沧江干流全部水能资源开发权,是国内第二大水电装机规模的上市公司。截至1H2024,公司已投产装机容量达2920.32 万千瓦,其中水电装机2594.98 万千瓦,新能源装机325.34 万千瓦,分别占比89%、11%。

2024-2025 年水电装机有待释放,澜上基地未来可期:TB 水电站总装机容量140 万千瓦,预计将于2025 年投产完毕;硬梁包水电站总装机容量111.6万千瓦,预计将于2024-2025 年间陆续投产;两座电站合计新增投产容量约占公司已投产控股水电装机容量的10%。此外,公司积极推进西藏澜沧江清洁能源基地建设,水光互补助力系统调峰,电价具备较强市场竞争力,预计基地2030 年开始投产送电粤港澳大湾区,2035 年全部建成投产。

供需偏紧推升省内电价,澜上外送支撑综合上网电价。云南省为水电大省与外送电省份,2023 年水电发电量占比超7 成,外送电占全部发电量比例为35%。外送部分需求较为刚性,高耗能产业进一步推升本地用电需求后,省内市场化交易电价存在上行空间。公司澜沧江上游电站保量保价送广东电量电价为0.3 元/kwh,澜上外送电量占比提升有望进一步推升公司平均电价。

存量资产折旧陆续到期,财务费用下降释放利润。功果桥、糯扎渡、龙开口水电站机组自2024 年起陆续折旧到期,存量资产折旧减少有望增厚利润。

    此外,公司持续优化债务融资结构,通过低利率资金提前置换存量债务等方式进行成本管控,综合融资成本由2019 年的4.33%下降至1H2024 的2.96%。

投资建议:我们预计公司2024/2025/2026 年实现营收255.47/286.96/296.44 亿元,实现归母净利82.91/93.37/99.22 亿元。对应PE 分别为22.64/20.11/18.92倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:来水不及预期;电价政策变动;电量需求不及预期。

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