中国广核(003816)：三季度电量同环比均有亮眼表现 保障公司全年业绩稳健增长

上网电量和建安收入同比增长，带动公司整体收入和业绩增长。公司前三季度实现营业收入622.70 亿元，同比+4.06%，主要受益于控股子公司上网电量同比增长约62.33 亿千瓦时，且工程公司对惠州、苍南核电项目的施工量增加；归母净利润99.84 亿元，同比+2.93%。其中，3Q24 实现营业收入228.93亿元，同比+11.31%，环比+13.36%；归母净利润28.74 亿元，同比+4.87%，环比-18.00%。

台山核电恢复状况良好，防城港4 号机组投产贡献增量。前三季度，公司管理在运核电上网电量为1668.90 亿千瓦时，同比+4.97%（子公司1303.32 亿千瓦时，同比+5.02%，红沿河365.58 亿千瓦时，同比 +4.78%）。其中，Q3 实现上网电量608.80 亿千瓦时，同比+14.7%，环比+12.3%，均有亮眼表现。从各电站情况来看，大亚湾核电站、岭东核电站前三季度开展换料大修总时间多于2023 年同期，上网电量分别同比下滑20.48%、9.01%；岭澳核电站前三季度未开展换料大修，上网电量同比+13.00%；受益于2023 年3月防城港3 号机组投产，以及2024 年5 月防城港4 号机组投产，防城港核电站上网电量同比+20.70%；台山1 号机组于2023 年11 月底恢复运行，台山核电站上网电量同比+52.93%。

费用及利润端：公司前三季度实现毛利率36.72%，同比-3.26pct；净利率24.89% ， 同比-0.69pct 。销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别为0.05%/2.85%/1.42%/6.23%，同比-0.01pct/-0.18pct/-0.32pct/-0.83pct。

拟发行可转债，资本结构持续改善。截至2024 年9 月底，公司资产负债率为59.45%，较2023 年底下降0.74pct，较2024 年6 月底下降0.37pct。此前公司公告拟向不特定对象发行A股可转换公司债券，筹集资金不超过49 亿元，用于陆丰5、6 号机组建设，这两个项目均已开工建设，预计将分别于2027、2028 年投入运营，据测算项目资本金内部收益率可达9%。目前深交所已同意受理公司报送的申请文件，发行完成后公司债务结构将进一步优化。

机组陆续投产+母公司资产注入带来长期成长确定性。截至2024 年9 月底，公司共管理16 台已核准待FCD 及在建核电机组，预计将从2025 年起陆续投产，并且公司正在积极筹划惠州、苍南核电资产的收购方案，资产注入后公司装机规模将进一步扩大

盈利预测与估值。核电电价和成本相对稳定，业绩增长主要取决于装机增长。

公司在建项目稳步推进，项目储备充足，国家大力支持核电发展下公司每年有望获准2-4 台机组，且有母公司资产注入预期，中长期内业绩增长确定性高。维持公司2024-2026 年归母净利润预期116.36、123.35、136.70 亿元，分别同比增长8.5%、6.0%、10.8%；当前股价对应PE 分别为18.3x、17.3x、15.6x，维持“增持”评级。