卫星化学(002648)：Q3业绩显著改善 新项目稳步推进

　　事件描述

公司公布2024 年三季度报告，2024 年1-9 月份实现营业收入322.75 亿元，同比增长0.71%；归母净利润36.93 亿元，同比增长7.64%；经营活动现金流量净额56.94 亿元，同比增长24.72%；扣非归母净利润40.88 亿元，同比增长20.48%。其中2024 年第三季度营业收入128.75 亿元，同比增长9.89%，环比增长21.51%；归母净利润16.37 亿元，同比增长2.08%，环比增长58.36%；扣非归母净利润18.54 亿元，同比增长28.64%。

    　　事件评论

2024Q3 乙烷价格大幅下滑，油价影响下化工品价格从7 月高位持续回落，整体C2 链利润有所改善。原料端—2024Q3 乙烷MB 价格为116.6 美元/吨，环比二季度142 美元/吨显著下滑，其中7-9 月乙烷MB 价格均值分别为114 美元/吨、104 美元/吨、131 美元/吨，但考虑到将近2 个月左右的运输周期，24 年5-7 月MB 均价为133 美元/吨，因此三季度实际原料采购价格相比二季度略有下滑，8 月份以来低价原料将在四季度体现。展望后续乙烷价格，短期由于飓风影响导致乙烷价格有所上涨，不过后续乙烷价格中枢将回归至100-150 美元区间震荡；产品端—当前乙烯成本曲线最右侧产品主要有油制烯烃路线，虽然三季度油价中枢下滑叠加需求疲软导致乙烯及下游产品价格从高位回落，不过当前看下跌空间有限，考虑到油价底部震荡及政策端利好对需求的驱动逐步兑现，化工品价格有望企稳向好。

2024Q3 丙烷价格环比上涨，产品端丙烯酸及酯价格略有改善。2024Q3 丙烷价格为655美元/吨，环比二季度631 美元/吨略有上涨，如果考虑近2 个月库存周期影响，24 年5-7 月均价为641 美元/吨，环比略有下滑。从产品端来看，产品价格从7 月高位持续回落，公司主要产品丙烯酸、丙烯酸丁酯、丙烯酸乙酯、双氧水价格环比-2.4%、-4.0%、5.8%、-10.1%。另外，公司80 万吨/年丁辛醇装置投产贡献增量，按照百川数据，24Q3 正丁醇平均毛利润为1300 元/吨。

公司三季度归母净利润16.37 亿元，扣非归母净利润达18.54 亿元，同比增长28.64%，环比显著改善。公司三季度非经常性损益中由于环氧乙烷装置催化剂白银租赁及远期外汇估值变动损益影响导致公司非经常性损益对利润影响较大。

α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，开启公司第二成长曲线。公司加快推进C3 产业链强链补链延链的策略，新增80 万吨/年多碳醇等项目一阶段已于2024 年7 月顺利投产。报告期内，公司在徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，计划总投资约266 亿元，建设内容主要包括250 万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、向下游延伸布局高端聚烯烃170 万吨（含茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体60万吨、聚α-烯烃3 万吨。

在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为54.3 亿元、76.9 亿元和115.4 亿元，对应2024 年10 月22 日收盘价PE 分别为11.7X、8.3X 和5.5X，维持"买入"评级。

    　　风险提示

    　　1、原料价格大幅上涨；2、项目投产进度不及预期。