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珠江啤酒(002461):量价齐升&成本红利拉动盈利释放

admin 2024-11-04 01:17:20 精选研报 49 ℃

公司发布24 年三季度业绩: 24Q1-3 营收/归母净利/扣非归母净利48.9/8.1/7.7 亿元,同比+7.4%/+25.3%/+27.2%;24Q3 营收/归母净利/扣非归母净利19.0/3.1/2.9 亿元,同比+6.9%/+10.6%/+9.1%。收入端,24Q3公司啤酒销量/吨酒价同比+4.7%/+2.0%,量价延续亮眼增长,广东省内格局改善及品价比消费趋势下,公司依靠省内强品牌力及认知度充分受益,97纯生在前期渠道深耕下延续高增势能。盈利端,Q3 公司毛利率/归母净利率同比+4.0/+0.5pct,结构升级叠加成本红利释放利润空间。展望未来,看好省内格局优化带来的份额提升机会,纯生高增带动盈利释放,维持“增持”。

    97 纯生表现亮眼,量价齐升延续

24Q1-3 公司啤酒销量/吨酒收入同比+2.7%/+4.4%;其中24Q3 销量/吨酒收入同比+4.7%/+2.0%。销量端,Q3 公司表现优于行业(据Wind,Q3 啤酒行业产量同比下滑4.1%),我们判断公司低档酒受消费弱复苏影响整体承压,以97 纯生为代表的高档酒受益省内格局优化及性价比趋势(替代海外高档酒),随着餐饮端铺货与终端认可度提升,动销提速,Q1-3 高档酒销量同比增长15%,拉动公司量价齐升。展望未来,公司立足华南地区,较强的消费能力与消费活力奠定了公司较好的经营基础,区域品牌认可度与渠道掌控力较强,高档产品97 纯生迭代进展顺利,结构升级有望延续。

结构升级/降本红利助力Q3 归母净利率同比+0.5pct24Q1-3 毛利率49.3%,同比+3.8pct;24Q3 同比+4.0pct 至49.8%,Q3 吨酒收入/吨成本同比+4.7%/-5.5%,大麦及包材采购价格下行带来成本红利,叠加结构升级、弹性凸显;费用端,24Q1-3 销售费用率/管理费用率14.7%/6.4%,同比+1.0/-0.1pct(Q3 同比+2.1/+0.5pct),Q3 旺季公司推广费用投放增加,省内份额持续提升。最终24Q1-3 公司录得归母净利率16.5%,同比+2.4pct;其中24Q3 归母净利率16.1%,同比+0.5pct。展望未来,我们看好公司纯生系列产品省内势能延续,量价齐升可期。

广东基地市场支撑升级逻辑,维持“增持”评级考虑旺季公司费用投放较高,我们下调盈利预测,预计24-26 年EPS0.36/0.43/0.49 元(前值0.37/0.45/0.53 元),参考可比25 年均PE 18x(Wind一致预期),24-26 年净利CAGR(20%)高于可比均值(7%),给予25 年26x PE,目标价11.18 元(前值10.36 元),维持“增持”。

    风险提示:竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。

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