拓邦股份(002139)：业绩超预期 出海与新兴战略业务加速推进

拓邦股份2024 前三季度扣非净利润同比+42.1%，超出我们预期拓邦股份公布2024 年前三季度业绩：收入同比+21.0%到77.0 亿元，归母净利润同比+46.7%到5.5 亿元，扣非净利润同比+42.1%到5.4 亿元。单三季度：收入同比27.5%至26.8 亿元，归母净利润同比+38.1%至1.6 亿元，扣非净利润同比+32.5%至1.7 亿元，超出市场预期，主要得益于行业需求复苏、公司份额提升和费用控制成效超预期。

    　　发展趋势

收入连续四个季度实现同比增长，毛利率稳步提升。2024 年前三季度，公司所处控制器行业复苏，增长重启，叠加公司发挥平台优势，把握产业机遇，市场份额进一步提高。分板块看，前三季度工具、家电、新能源、工业四大板块均实现收入同比增长，其中基本盘（工具+家电）景气度延续，头部客户份额稳中有升；新能源板块品类继续完善，推出多场景储能/智能充电桩等新产品，逐步贡献增量；工业板块在线束、机器人/机械手等行业增速较快，运动控制及智能电批产品突破多个客户。受益于头部客户集中度与高价值产品占比提升，前三季度公司毛利率同比+1.6ppt 至23.7%，单三季度毛利率同比+0.2ppt 至23.4%，毛利贡献主要来自基本盘业务。

盈利水平进一步改善，现金流量状态健康。2024 年前三季度，公司三项费用合计同比增加约1.3 亿元，销售/管理/研发费用率同比+0.1/-1.1/-0.1ppt至3.5%/3.6%/7.5%，其中管理费用同比下降，而销售费用和研发费用同比增长，系新业务拓展与海外基地投入所致。得益于毛利率增长与费用控制，2024 年前三季度公司归母净利率、扣非净利率同比+1.3/+1.0ppt 至7.2%/7.0%。2024 年前三季度经营活动净现金流同比-25.0%（主要由于去年同期去库存，现金流增加）至7.5 亿元，超过净利润，处于健康状态。

出海战略推进，新兴战略业务持续加速。2024 年前三季度拓邦海外产值占比提升至20%，越南与印度的成熟基地产能快速提升，墨西哥与罗马尼亚的新基地投入运营实现量产，进入产能爬坡与运营优化阶段。同时，公司加大储能及充电、机器人等技术研发，拓展整机业务。

    　　盈利预测与估值

维持2024 年和2025 年收入和利润预测不变。维持跑赢行业评级和目标价13.3 元（基于分部加总估值法）。公司目前交易于20.5x/16.9x 2024/2025e市盈率，我们的目标价较当前股价具有16.2%的上行空间。

    　　风险