芯源微(688037)：Q3业绩短期承压 后续订单支撑强劲

　　核心观点

2024Q3 公司营收4.11 亿元，同比下降19.55%，叠加管理费用、研发费用同比高增，期间费用率高企，公司业绩短期承压，归母净利润0.31 亿元，同比下降62.74%。订单端来看，公司新签订单保持良好增长态势，后续业绩支撑强劲。展望未来，我们看好公司前道涂胶显影及清洗设备签单稳健增长，以及新产品前道化学清洗、临时键合解键合等新品放量带来的业绩增量。

    　　事件

2024 年前三季度公司实现营业收入11.05 亿元，同比下降8.44%；归母净利润1.08 亿元，同比下降51.12%；扣非归母净利润0.40亿元，同比下降77.97%。

单季度来看，2024Q3 公司实现营业收入4.11 亿元，同比下降19.55%；归母净利润0.31 亿元，同比下降62.74%；扣非归母净利润0.04 亿元，同比下降94.53%。

    　　简评

营收下降叠加费用端高投入，公司业绩短期承压2024Q3 公司实现营业收入4.11 亿元，同比下降19.55%，主要与订单结构、排产及交付周期、客户端装调验收计划等相关，公司短交验周期订单与长交验周期订单分布不均匀，导致分季度收入存在一定波动。盈利能力方面，2024Q3 公司实现毛利率42.46%，同比提升5.10pct，主要系①前道track 批量出货，同时热盘等零部件实现国产替代，毛利率有所提升；②前道清洗下游高毛利率的先进封装占比提升。

费用端来看， 2024Q3 公司期间费用率达47.13%，同比增加25.24pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为11.33%、13.17%、18.22%、4.41%，同比分别+4.25pct、+6.66pct、+9.48pct、+4.84pct。营收下降背景下公司各项期间费用率均有增加，其中管理费用、研发费用增幅较大：①管理费用：公司员工人数增长、股份支付分摊等导致管理费用同比大幅增加，2024Q3 公司管理、销售费用分别为0.54 亿元、0.47 亿元，同比分别增长62.89%、28.76%；②研发费用：公司围绕前道 Track、前道化学清洗、后道先进封装等领域持续加大研发投入，其中研发材料投入较大，导致研发支出同比大幅增加，2024Q3 公司研发费用达0.75 亿元，同比增长67.72%。

归结到利润端，2024Q3 公司实现归母净利润0.31 亿元，同比下降62.74%，归母净利率达7.66%，同比-8.89pct；实现扣非净利润0.04 亿元，同比下降94.53%，扣非净利率达1.04%，同比-14.23pct。营收同比下降叠加费用端高投入，2024Q3 公司业绩承压，扣非净利润降幅较大，主要系政府补助金额大幅下降所致。

现金流方面，2024 年前三季度公司经营活动产生的现金流净额为1.90 亿元，2023 年同期为-5.90 亿元，主要系①销售回款增加；②公司加大供应链管理，积极调整付款信用政策，改善信用账期，采购付款有所减少；③2024年前三季度维度看税费返还及政府补助有所增加。

    　　新签订单稳健增长，后续业绩支撑强劲

订单角度看，2024 年上半年公司新签订单12.19 亿元，同比增长约30%，其中前道涂胶显影新签订单同比保持良好增长，后道先进封装及小尺寸新签订单同比较大幅度增长，应用于Chiplet 领域的新产品临时键合、解键合等新签订单同比增长超过十倍，公司战略性新产品前道单片式高温硫酸化学清洗设备也获得国内重要客户订单。

截至2024 年6 月底，公司在手订单超过26 亿元，创历史新高。2024Q3 新签订单保持良好增长态势，构成方面我们判断以化学清洗机和键合系列为主，展望全年，随着客户扩产持续推进以及订单释放，预计公司全年订单表现优异。

合同负债及存货角度看，2024Q3 末公司合同负债达4.70 亿元，同比增长25.12%，存货达18.76 亿元，同比增长14.59%。合同负债及存货同比稳健增长，后续业绩增长支撑强劲。

    　　投资建议

预计公司2024-2026 年实现归母净利润分别为1.84、2.58、3.48 亿元，同比分别增长-26.48%、40.05%、34.82%，对应PE 分别为91.14x、65.08x、48.27x，维持“买入”评级。公司2024 年前三季度归母净利润1.08 亿元，我们预计2024 年全年归母净利润1.84 亿元，主要考虑到Q4 是每年验收旺季，同时2024 年前三季度存在部分订单交付延后情况，公司也在加快在手订单交付和已发机台的验收商务流程推进，预计Q4 单季度营收、业绩表现较好。　　同比增长67.72%。

归结到利润端，2024Q3 公司实现归母净利润0.31 亿元，同比下降62.74%，归母净利率达7.66%，同比-8.89pct；实现扣非净利润0.04 亿元，同比下降94.53%，扣非净利率达1.04%，同比-14.23pct。营收同比下降叠加费用端高投入，2024Q3 公司业绩承压，扣非净利润降幅较大，主要系政府补助金额大幅下降所致。

现金流方面，2024 年前三季度公司经营活动产生的现金流净额为1.90 亿元，2023 年同期为-5.90 亿元，主要系①销售回款增加；②公司加大供应链管理，积极调整付款信用政策，改善信用账期，采购付款有所减少；③2024年前三季度维度看税费返还及政府补助有所增加。

新签订单稳健增长，后续业绩支撑强劲

订单角度看，2024 年上半年公司新签订单12.19 亿元，同比增长约30%，其中前道涂胶显影新签订单同比保持良好增长，后道先进封装及小尺寸新签订单同比较大幅度增长，应用于Chiplet 领域的新产品临时键合、解键合等新签订单同比增长超过十倍，公司战略性新产品前道单片式高温硫酸化学清洗设备也获得国内重要客户订单。

截至2024 年6 月底，公司在手订单超过26 亿元，创历史新高。2024Q3 新签订单保持良好增长态势，构成方面我们判断以化学清洗机和键合系列为主，展望全年，随着客户扩产持续推进以及订单释放，预计公司全年订单表现优异。

合同负债及存货角度看，2024Q3 末公司合同负债达4.70 亿元，同比增长25.12%，存货达18.76 亿元，同比增长14.59%。合同负债及存货同比稳健增长，后续业绩增长支撑强劲。

    　　投资建议

预计公司2024-2026 年实现归母净利润分别为1.84、2.58、3.48 亿元，同比分别增长-26.48%、40.05%、34.82%，对应PE 分别为91.14x、65.08x、48.27x，维持“买入”评级。公司2024 年前三季度归母净利润1.08 亿元，我们预计2024 年全年归母净利润1.84 亿元，主要考虑到Q4 是每年验收旺季，同时2024 年前三季度存在部分订单交付延后情况，公司也在加快在手订单交付和已发机台的验收商务流程推进，预计Q4 单季度营收、业绩表现较好。

    　　风险分析

    　　（1）下游扩产不及预期：公司客户包含国内外知名厂商，若下游投资、扩产意愿降低将影响公司产品销量。

（2）贸易摩擦加剧：中美等贸易摩擦加剧可能会对公司海外客户拓展产生不利影响。

    　　（3）新产品研发不及预期：若新产品研发不及预期，则会对其后续收入产生负面影响。

（4）市场竞争持续加剧：公司竞争对手为国际知名半导体设备厂商与国内新进半导体设备公司，若公司无法有效应对市场竞争环境，则会面临行业地位下降等不利影响。