天赐材料(002709)2024年三季报点评：业绩符合预期 盈利拐点可期

公司24Q3 业绩基本符合预期。公司24Q1-Q3 营收88.6 亿元，同降26.9%，归母净利润3.4 亿元，同降80.7%，毛利率18.5%，同降9.9pct，归母净利率3.8%，同降10.6pct；其中24Q3 营收34.1 亿元，同环比-17.5％/+14.3％，归母净利润1 亿元，同环比-78.3%/-18.2％，毛利率17.9%，同环比-6.4/-0.4pct，归母净利率3.0%，同环比-8.2/-1.2pct。

24Q2 电解液出货13 万吨+、全年预计20%-25%增长。我们预计公司24Q3 电解液出货13.6 万吨+，环增20%+，Q3 外供六氟折固2000 吨+，环增30%+，折电解液近2 万吨，合计对应电解液出货15.5 万吨，环增20%，且外售LiFSI 起量，我们预计Q3 出货折固800 吨。24 年电解液我们预计出货近50 万吨，同比20%-25%增长，我们预计24 全年锂盐外供有望达0.8 万吨折固，折电解液6 万吨+，合计总出货有望达约55万吨，同增约40%，市占率进一步提升。

24Q3 电解液板块盈利1.1 亿元+、单位利润已触底。我们测算24Q3 电解液单吨净利约0.08 万元，环比持平，外供锂盐折固单吨利润0.3 万元+，环降约35%，电解液板块24Q3 合计贡献利润1.1 亿元+，预计24 全年电解液单吨利润0.09 万元左右。我们预计六氟单位盈利24Q2 已触底，预计24H2 盈利底部维持。9 月部分厂商加工费探涨0.1-0.2 万元/吨。但考虑关停产能仍需时间退出，我们预计盈利25Q2 有望反转。

磷酸铁24Q3 亏损环比持平、日化稳定贡献盈利。我们预计24Q3 磷酸铁及铁锂经营性亏损约0.6 亿元，环比持平，且计提减值0.14 亿元，合计影响利润0.74 亿元，我们预计24 年磷酸铁业务合计影响利润2 亿元+。24Q3 回收业务及碳酸锂套保贡献利润约0.1 亿元，24 年资源回收板块有望贡献利润0.5 亿元+。日化业务我们预计24Q3 贡献0.5 亿元+利润，环比持平，预计24 年贡献利润2 亿元+。

Q3 费用环比小幅改善、资本开支同比下降明显。公司24Q1-Q3 期间费用11.6 亿元，同降4.3%，费用率13.1%，同增3.1pct，其中Q3 期间费用4.2 亿元，同环比-3.2%/+11.9%，费用率12.2%，同环比+1.8/-0.3pct；24Q1-Q3 经营性净现金流6.5 亿元，同降54.3%，其中Q3 经营性现金流2.8 亿元，同环比-62.6/-17.3%；24Q1-Q3 资本开支6.3 亿元，同降76.8%，其中Q3 资本开支1.6 亿元，同环比-74.2/+7.8%；24Q3 末存货13 亿元，较Q2 末增6.8%。

盈利预测与投资评级：考虑行业出清节奏，我们下调公司2024 年，上调2025-2026 年归母净利预期至5.6/15.5/23.6 亿元（原预期6.1/15.0/22.6亿元），同比-70%/+176%/+52%，对应PE 为64/23/15 倍，考虑公司处于周期底部，未来价格恢复利润弹性较大，维持“买入”评级。