天味食品(603317)：销售费用大幅优化 利润表现亮眼

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天味食品发布2024 年三季报，2024Q1-3 公司实现营收23.64 亿元，同比增长5.84%；实现归母净利润4.32 亿元，同比增长34.96%。单2024Q3 公司实现营收8.97 亿元，同比10.93%；归母净利润为1.86 亿元，同比64.79%。

中式复调及香肠腊肉表现亮眼，线上渠道延续高增（1）分产品来看，2024Q3 火锅调料实现营收3.03 亿元，同比增长1.14%，收入占比-3.27pct 至33.81%，或主要由于公司战略调整+西南火锅底料竞争略有加剧。

受食萃食品拉动，2024Q3 公司中式菜品调料实现营收3.85 亿元，同比增长18.07%，收入占比+2.60pct 至42.94%，香肠腊肉同比+19.68%至1.86 亿元，占比+1.52pct至20.72%。（2）分渠道来看，2024Q3 线上渠道及线下渠道分别实现营收1.39/7.56亿元，同比分别+55.38%/5.98%。(3)分地区来看，报告期内经销商数量在东部/南部/西部/北部/中部分别+1/+1/+3/-22/-19 家，经销商数量净减少36 个，聚焦渠道质量。2024Q3 东部/ 南部/ 西部/ 北部/ 中部地区分别实现营收1.83/0.83/3.19/0.60/2.51 亿元， 同比分别8.93%/17.07%/12.80%/-5.91%/14.95%。

    　　销售费用大幅优化，利润表现亮眼

产品结构优化、毛利率更高的中式复调占比提升；叠加成本红利进一步释放，2024Q3 公司毛利率同比上升0.77pct 至38.83%。2024Q3 销售费用率/管理费用率同比-7.78/-0.73pct 至7.81%/5.19%，销售费用率大幅优化，毛销差进一步扩大8.55pct 至31.02%，整体净利率同比+7.33pct 至21.19%。

食萃食品增长势能充足，降本增效稳步推进，维持“买入”评级复合调味品龙头企业，市占率有望进一步提升，我们维持公司2024-2026 年营业收入分别至34.65/39.91/44.49 亿元，同比分别+10.06%/+15.18%/+11.46%；归母净利润分别为5.96/6.93/7.75 亿元，同比增速分别为30.49%/16.37%/11.79%，EPS 分别为0.56/0.65/0.73 元，考虑到食萃食品增长势能充足，叠加降本增效持续推进，有望增厚公司利润，维持“买入”评级。