金徽酒(603919)：高档产品势能向上 省外市场开始发力

　　事件

公司发布2024 年三季度报告，前三季度公司实现收入23.28 亿元，同比+15.31%；归母净利润3.33 亿元，同比+22.17%。2024Q3 公司实现收入5.74 亿元，同比+15.77%；归母净利润0.38 亿元，同比+108.84%。

    　　Q3 收入提速，销售收现慢于收入

公司持续优化营销策略与产品结构，逐步强化品牌影响，市场区域稳步扩大，三季度收入提速。2024Q3 公司收入+Δ合同负债5.68 亿元，同比+16.78%，回款略快于收入。2024Q3 销售收现6.10 亿元，同比+12.73%，销售收现略慢于收入。前三季度公司销售收现24.87 亿元，同比+12.81%。

高档产品延续高增，省外市场发力

分产品看，2024Q3 公司300 元以上/100-300 元/100 元以下产品分别实现收入1.60/3.09/0.77 亿元，分别同比+42.06%/+14.92%/-24.33%。前三季度300 元以上/100-300 元/100 元以下产品分别实现收入4.72/11.99/5.98 亿元，分别同比+43.80%/+14.96%/-2.54%。分区域看，三季度省外收入提速，2024Q3 省内/省外分别实现收入3.75/1.71 亿元，分别同比增长4.40%/37.91%。

Q3 毛利率略下滑，费用率下降带动净利率提升2024Q3 公司毛利率61.13%，同比-1.52pct，我们预计主要由于市场竞争下公司加大货折所致； 销售费用率/ 管理费用率/ 营业税金及附加比率分别为24.08%/13.10%/14.70%，分别同比-3.19/-1.81/+0.01pct。公司加大数字化投入，聚焦营销渠道BC 联动、提升运营效率，销售费用率与管理费用率下降带动盈利能力提升，2024Q3 公司归母净利率6.63%，同比+2.95pct。

    　　结构升级延续，维持“买入”评级

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为29.12/32.33/35.56 亿元，同比增速分别为14.31%/11.02%/10.00%，归母净利润分别为3.98/4.47/4.98 亿元，同比增速分别为21.03%/12.32%/11.37%，对应三年CAGR 为14.82%，对应2024-2026 年PE 估值分别为26/23/21X。鉴于公司结构升级趋势延续，基地市场表现稳健，省内市占率有望稳步提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：结构升级不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不及预期