爱玛科技(603529)：受换标影响 Q3单季度收入下滑

事件：爱玛科技发布2024 年三季报，公司2024 年1~9 月实现收入174.6 亿元，YoY+0.05%，实现归母净利润15.5 亿元，YoY-0.3%；经折算，公司Q3 单季度实现收入68.7 亿元，YoY-5.1%，实现归母净利润6.0 亿元，YoY-9.0%。临近换标周期，我们判断渠道提货意愿短期有所抑制。长期来看，新国标将提升行业门槛，头部企业份额有望加速提升。

2024Q3 收入增速环比放缓： 爱玛2024Q3 收入增速环比Q2-23pct。我们认为主要因为：1）新国标将至，渠道提货较为谨慎。工信部9 月19 日公布《电动自行车安全技术规范（征求意见稿）》，新标准与旧标准相比，在防火阻燃性能、防篡改、北斗定位系统等多方面进行改进，产品变动较大；2）消费者预期后续会有政府以旧换新补贴政策，可能存在延迟购买的行为。

Q3 单季度毛销差保持同比提升趋势：爱玛Q3 归母净利率为8.8%，同比-0.4pct。我们认为盈利能力下降主要因为股份支付费用增加导致的费用率提升。公司Q3 单季度毛利率为16.8%，同比+0.7pct。Q3 销售费用率略有提升，毛销差同比+0.4pct，反映公司主业盈利能力保持提升态势。公司Q3 管理/研发费用率同比+0.4pct/+0.1pct，我们认为主要因为公司股份支付费用提升。

Q3 经营活动现金流量净额同比减少：Q3 爱玛经营活动现金流量净额为27.1 亿元，同比-10.4 亿元。我们认为主要受结算周期及结算方式影响。前三季度爱玛经营活动现金流量净额为38.7 亿元，同比+4.9 亿元。

投资建议：电动两轮车行业需求仍有扩张空间，爱玛为电动两轮车行业头部企业，公司品牌、产品、供应链领先竞争对手，在行业扩张期能够把握优质渠道网点，实现份额的持续增长。此外，公司产品结构有升级空间，规模效应不断强化，盈利能力有望进一步上行。我们预计公司2024~2026 年EPS 分别为2.19/2.72/3.14 元，给予6 个月目标价为43.52 元，对应2025年PE 估值为16x，维持买入-A 的投资评级。