淮河能源(600575)：Q3费用同比增长 或为Q4业绩减压

2024 年1-9 月公司累计实现营收235.95 亿元，同比+12.73%；归母净利润8.42 亿元，同比+25.85%。对应3Q24 公司实现营收77.73 亿元，同比+8.86%；归母净利润2.67 亿元，同比-13.08%，归母净利润低于我们预期的2.8-3.4 亿元，我们认为低于预期或由于：1）铁路运输业务运量不及预期；2）Q3 丁集煤矿成本、费用确认相对较多。我们测算3Q24 公司上网电量同比-0.68%，上网电价同比-0.35%，但单位燃料成本同比-1.88%，电力板块盈利同比或相对稳定。3Q24 公司研发费用和财务费用同比显著增长，或为4Q24 业绩释放减压。维持“买入”评级。

3Q24 得益于单位燃料成本同比-1.88%，电力板块盈利同比或相对稳定1-9M24，公司完成上网电量129.95 亿千瓦时，同比+15.90%，同比增速较1H24（28.18%）显著放缓，主要系3Q24 上网电量同比-0.68%至47.4 亿千瓦时。公司3Q24 发电收入同比-1.03%至19.21 亿元，对应不含税上网电价0.405 元/千瓦时，同比-0.35%（同比降幅0.14 分/千瓦时）。得益于煤价下降，公司3Q24 燃料费同比-2.54%至12.64 亿元，对应单位燃料成本为0.267 元/千瓦时，同比下降0.51 分/千瓦时。因此，公司3Q24 点火价差同比增长0.37 分/千瓦时。

3Q24 研发费用和财务费用同比显著增长，或减轻Q4 费用计提压力3Q24，公司研发费用同比+0.57 亿元至0.83 亿元，1-9M24 公司累计研发费用同比+54.79%至2.22 亿元。1-9M24 公司财务费用同比+9.70%至1.66亿元，对应3Q24 同比+41.10%至0.70 亿元。我们认为3Q24 费用计提同比显著增长系归母净利润同比下降的重要原因之一，但或为4Q24 业绩释放减轻压力。3Q24，公司对联营合营企业投资收益为0.76 亿元，同比-19.81%，公司的联营、合营企业为淮沪电力、省港口运营集团和镇江东港，1H24 上述三家公司对公司投资收益贡献为1.05 亿元/-634 万元/449 万元。

    　　目标价4.79 元，维持“买入”评级

下调铁路板块盈利，同时考虑当前煤价下行趋势，调整公司未来煤价和电价预期，从而下调公司2024-2026 年归母净利预测至10.37/11.14/11.33 亿元（前值：10.63/12.15/12.93 亿元），BPS 为2.95/3.09/3.22 元。可比煤电一体化公司2025E PB Wind 一致预期均值1.44x，考虑淮南矿业在建煤电厂投产后的潜在注入空间较大，给予公司2025 年目标PB1.55x，目标价4.79元（前值：4.29 元），给予“买入”评级。