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常熟银行1-9 月归母净利润、营收分别同比+18.2%、+11.3%,增速较1-6月-1.4pct/-0.7pct。公司三季度增速基本符合我们此前预期,在经济弱复苏环境中保持较强的业绩韧性。1-9 月年化ROE、ROA 分别同比+0.77pct、+0.06pct 至14.96%、1.23%。公司信贷需求、前瞻风险有所承压,后续需关注企稳信号。整体而言,我们认为公司小微业务模式成熟,经营韧性突出,维持买入评级。
资产增长放缓,活期存款企稳
9 月末总资产、贷款、存款增速分别为+10.4%、+9.7%、+17.3%,较6 月末-5.1pct、-1.6pct、+0.3pct。资产规模缩表主要由于贷款需求仍较弱,叠加债券规模波动。Q3 新增贷款仅7.5 亿元(近五年Q3 增量均值为52 亿元),且票据为主要支撑,零售贷款规模负增,反映实体需求仍待修复。9 月末存款活期率较6 月末+0.2pct 至18.7%,对公活期存款环比增长4%、同比降幅收窄。
息差略有下行,运营成本优化
三季度息差较24H1 小幅下降4bp 至2.75%,一方面由于资产端结构影响,高收益贷款规模下降拖累整体定价;此外存款成本优化主要在上半年反映。
但受益于去年同期息差低基数,利息净收入增速平稳,1-9 月同比+6.2%。
其他非息收入同比+40.3%,较24H1 下降12.7pct,其中投资类收益增速下降51.6pct 至16.9%,债市交易收入增长放缓。24Q3 公司成本收入比同比-4.1pct 至35.2%,营业成本持续优化。
前瞻风险波动,资本水平夯实
资产质量整体维持优异水平,但前瞻风险指标波动,关注后续企稳信号。9月末不良率0.77%,拨备覆盖率528%,分别较6 月末+1bp、-10pct。不良生成率较中报继续提升,前瞻风险指标波动,关注类贷款占比较6月末+16bp至1.52%。测算24Q3 年化信用成本同比-8bp 至0.50%,驱动利润释放。9月末核心一级资本充足率为10.58%,较6 月末+0.66pct,资本有所夯实。
给予25 年目标PB0.90 倍
鉴于实体需求偏弱,我们预测公司24-26 年归母净利润分别为39/45/53 亿元(前值39/46/55 亿元),同比增速18.8%/16.4%/16.4%,25 年BVPS 预测值10.47 元,对应PB0.68 倍。可比公司25 年Wind 一致预测PB 均值0.60 倍,公司小微模式成熟,具备成长潜力,应享受一定估值溢价,给予25年目标PB0.90 倍,目标价9.42 元(前值8.79 元),买入评级。
风险提示:政策推进力度不及预期;资产质量恶化超预期。更多精彩内容,请关注公众号:实盘操手
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