苏泊尔(002032)：出口基数压力显现 但盈利能力出色

公司公布三季度业绩：收入55.48 亿元，同比+3.03%，环比-0.70%；归母净利润4.92 亿元，同比+2.22%，环比+4.50%。前三季度公司实现收入165.12 亿元，同比+7.45%；归母净利润14.33 亿元，同比+5.19%。三季度出口基数压力显现，整体收入增速放缓，但盈利能力保持稳定。维持“买入”评级。

    　　出口基数压力显现，整体收入增速放缓

公司24Q3 营收同比+3.03%，主要系母公司SEB 集团（公司出口收入的主要来源）补库存进入尾声，高基数下三季度出口收入增长放缓所致。内销方面，根据奥维云网的监测，前三季度厨房小家电零售规模413 亿元，同比-4%，延续上半年的弱势表现。根据最新的日常关联交易预计公告，今年公司向SEB 集团出售商品收入预计为68.5 亿元（年初预计61.1 亿元），较2023 年实际发生金额增长约17%，其中截至10 月24 日双方实际交易金额为57.59 亿元，同比+23%。据此我们认为24Q4 公司出口收入仍将承压。

    　　主动控费，盈利能力保持稳定

公司24Q3 毛利率为24.62%，同比-0.76pct，主要系内外收入结构变化所致；销售费用率为9.54%，同比-0.98pct，主要系公司主动控费所致；毛销差为15.08%，同比+0.22pct。24Q3 财务费用率为0.2%，同比+0.5pct，主要系人民币升值带来的汇兑损失所致。最终，公司24Q3 净利率为8.87%，同比-0.07pct。

    　　盈利预测与估值

出口收入高基数压力显现，我们调整公司2024-2026 年EPS 为2.82、3.10和3.44 元（前值2024-2026 年2.91、3.24、3.61 元）。可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为23 倍，我们给予公司2024 年23 倍，对应目标价64.86 元（前值：55.29 元），维持“买入”评级。