粤高速A(000429)：3Q盈利超预期 大湾区跨江需求强劲

粤高速A 公布三季报：7-9 月收入同比-5.6%至12.71 亿元，归母净利润同比+6.4%至5.01 亿元；1-9 月收入同比-5.0%至35.02 亿元，归母净利润为13.56 亿元，同比持平。Q3 盈利高于我们预期（4.66 亿元）约7%，主因大湾区跨江需求强劲，深中通道对广珠东高速的分流影响或低于我们预期。

Q3 盈利向好或主因：1）广乐高速分红错期，对季度投资收益有扰动；2）9 月小客车收费天数同比多2 天，有小幅利好；3）市场利率下行，驱动财务费用下降。公司现金流充沛并长期执行高分红政策，在低利率环境下高股息率有配置价值，维持“买入”评级。

大湾区跨江需求强劲，深中通道分流影响或低于预期公司Q3 收入同比下降5.6%，主因广惠高速与广珠东高速受到平行路网分流，不过小客车收费天数同比增加2 天（增幅约2.2%）有小幅利好。因广汕高铁（23 年9 月底）、惠龙高速（23 年10 月底）、莞番高速三期（23 年12 月底）相继开通，公司旗下广惠高速受到分流，我们认为市场对此已有充分预期，我们预计自4Q 起广惠收入降幅逐步收窄。深中通道和中开高速于2024 年6月底开通后，对公司旗下广珠东高速产生分流。因大湾区跨江需求强劲，深中通道通车首100 天车流量高达8.9 万辆次/天，出现拥堵现象，使部分车辆回流虎门大桥与广珠东高速。我们认为深中通道带来的分流影响或低于预期。

广珠东已完成部分路段改扩建，或吸引周边车辆回流公司Q3 营业成本同比下降5.1%，或因车流量下滑引起经营权摊销费用下降。因借款本金和利率下降，Q3 财务费用同比下降24%。由于广乐高速分红时间错期，使Q3 投资收益同比增长78%；若不考虑广乐，公司Q3 对联营企业和合营企业的投资收益同比增长10%。综上，公司Q3 归母净利润同比增长6.4%，但Q3 经营活动现金流同比下降5.2%。广珠东高速中山城区至珠海段（15 公里）已在9 月完成改扩建，道路通行能力提升，有望吸引周边车辆回流，公司自10 月起已调整其摊销期限至2052 年。

    　　盈利预测与估值

我们预测公司2024/2025/2026 年归母净利润为15.5 亿元、16.1 亿元和16.7亿元（前值15.3 亿元、16.0 亿元和16.7 亿元），同比增速分别为-5.3%、4.0%、4.0%。我们的目标价12.54 元（前值12.07 元）是取DCF 和PE 测算的均值，DCF 基于WACC 5.51%（前值5.51%），PE 基于16.5x 2024EPE（在Wind 一致预期中枢13.2x 上给予25%溢价率以反映高分红优势；前值15.5x）。公司2024-2026 年分红率承诺不低于70%，据此我们预计2024年度股息率为4.6%。