金徽酒(603919)：结构升级 转型见效

　　公司发布2024Q3业绩：

    　　24Q3 ： 营业总收入5.74 亿元（ +15.77%）， 归母0.38 亿元（+108.84%），扣非0.35 亿元（+71.85%）。

24Q1-3：营业总收入23.28 亿元（+15.31%），归母3.33 亿元（+22.17%），扣非3.37 亿元（+23.05%）。

    　　业绩大超市场预期。

    　　收入：结构升级持续，省外环比提速

分价格带看，次高端价格带表现突出。24Q3 公司300 元以上/100-300元/100 元以下产品营收分别同比+42.1%/+14.9%/-24.3%，其中300元以上产品表现突出主因年份系列高增，引领省内消费升级。公司100 元以上产品营收占比同比提升6.9pct 至85.9%，结构升级持续。

分区域看，24Q3 省内/外营收分别同比增长4.4%/37.9%，省外营收占比同比提升5.7pct 至31.3%。其中省外营销转型初步显现效果，同期省外经销商净增加13 家；省内增速放缓预计主因百元价格带拖累。

    　　利润：费效比大幅优化

24Q3 公司毛利率同比下降1.52pct 至61.13%，预计主要源自赠饮评鉴投入加大。24Q3 公司销售/管理费率分别同比下降3.19/1.81pct，费效比大幅优化。由此，公司24Q3 净利率同比提升2.91pct 至6.37%。

    　　投资建议：维持“买入”

    　　我们的观点：

公司省内引领消费升级，市占率持续提高；省外精耕陕西、宁夏市场，开拓青海、新疆、华东等市场，整体增长稳健。随着营销改革逐步见效，公司毛利率有望持续改善。

盈利预测：考虑到行业景气度恢复较慢，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年分别实现营业总收入30.04/34.87/40.38 亿元（ 原值30.49/36.39/42.96 亿元）， 分别同比增长17.9%/16.0%/15.8%；实现归母净利润4.02/4.74/5.60 亿元（原值4.01/5.03/6.49 亿元），分别同比增长22.3%/17.8%/18.2%；当前股价对应PE 分别为26/22/18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

省内消费升级不及预期，省外推广不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。