萤石网络(688475)：智能入户延续高增

　　公司发布2024Q3业绩：

    　　24Q3：营业收入13.8 亿（+12.7%），归母净利润0.9 亿（-34.9%），扣非归母净利润0.9 亿（-33.5%）。

24Q1-3：营业收入39.6 亿（+12.9%），归母净利润3.7 亿（-6.7%），扣非归母净利润3.7 亿（-5.5%）。

    　　Q3 收入符合我们预期。

    　　Q3 收入分析：预计入户>云>摄像头

智能摄像头：预计Q3 收入同比持平或略降，2B 专业运营商调整有望在年底结束，2C 零售转型顺利推进。

智能入户：预计Q3 高增引领收入增长，受益于明星业务智能锁高成长和出海拓品类。参考奥维监测，Q3 智能锁线上内销+13%，公司Q1-3 合计同比+315%增速居于行业第一，预计智能锁体量扩容之下，Q4 有望率先盈亏平衡。

    　　服务机器人：当前占比较小，主要源于C 端清洁机器人，且海外依托已有渠道推广顺畅。

云服务：预计Q3 增速10%+，2B 增速高于2C，外销占比持续提升。

    　　利润分析：毛利净利受综合影响

    　　24Q3 毛利率同比-2.3pct，环比-1.9pct，预计主因产品结构调整，新品类占比提升；行业竞争趋于激烈以及原材料红利减退。

24Q3 归母净利率同环比均-4.9pct，销售/管理/研发/财费各同比+2.0/0.5/-0.3/-0.5pct，增项主要为销售费率，预计投向机器人等新品类新渠道拓展，另单季因独立办公大楼入驻产生费用。

    　　投资建议：维持买入

我们的观点：

    　　24 年公司生态体系进化为“2+5+N”，硬件端“摄像头+入户+机器人”三重成长，软件端“AI+云服务”双轮驱动。

盈利预测： 我们调整盈利预测，预计 2024-2026 年公司收入55/64/72 亿元（前值 56/63/72 亿），同比+14%/+16%/+14%，归母净利润5.6/6.7/8.0 元（前值6.4/7.5/8.6 亿），同比-1%/ +20%/ +19%；对应PE 48/40/33X，10 月18 日实控人电科集团公告计划增持2-4亿元亦彰显发展信心，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　行业需求景气度波动，拓品不及预期，出海拓展不及预期。