诺禾致源(688315)：智能自动化持续升级 全球本地化稳步推进

　　核心观点

公司2024Q1-3 业绩表现符合预期，自24 年以来重回健康增长轨道。小型柔性智能交付系统Falcon III 推出，智能化自动化持续升级，新系统已部署到公司德国实验室。公司是基因测序服务行业龙头公司，前瞻性布局全流程生产自动化以及新平台切换等工作，我们认为目前新平台部署基本完成，24 年全年预计整体业绩重回健康增长轨道。公司全球市占率仍处于低位，海外外包率提升趋势下有望受益，降息背景下客户科研活动的复苏有望带来业务增长提速。

    　　事件

    　　公司发布2024 年三季度报告

10 月24 日，公司发布2024 三季度报告，24 年Q1-3 实现营收15.19 亿，同比+6.30%；归母净利润1.34 亿，同比+7.33%；扣非归母净利润1.12 亿，同比+7.26%。

24Q3 单季度实现营收5.23 亿，同比+4.68%；归母净利润0.57亿，同比+12.52%；扣非归母净利润0.46 亿，同比+0.03%。

    　　简评

    　　业绩符合预期，智能化自动化持续升级

公司24 年Q1-3 实现营收15.19 亿，同比+6.30%；归母净利润1.34 亿，同比+7.33%；扣非归母净利润1.12亿，同比+7.26%。24Q3 单季度实现营收5.23 亿，同比+4.68%；归母净利润0.57 亿，同比+12.52%；扣非归母净利润0.46 亿，同比+0.03%。业绩表现符合预期，自24 年以来重回健康增长轨道。从24H1 主营业务分地区表现来看，国内收入4.96 亿元，同比增长6.27%，营收占比49.7%；港澳台地区及海外地区收入5.01 亿，同比增长8.09%，营收占比50.3%，海外占比持续提升，我们预期Q3 仍延续这一趋势，海外业务受益于公司全球本土化策略实现良好发展。

Falcon III 推出，智能化自动化持续升级。公司依托对智能自动化的丰富经验积累及过硬研发实力，继Falcon和Falcon II 后，通过改进各项技术推出多产品并行的小型柔性智能交付系统Falcon III。从参数来看，Falcon III集成 8 台精密仪器，适用WGS 和RNA-seq 产品从文库建库到文库pooling 自动化作业，产能较Falcon II 提升25%以上；同时进一步缩小了体量，占地仅5m2，运维更加灵活。公司在智能化自动化领域持续深耕，2020 年首次上线Falcon 系列平台，2022 年研发推出小型柔性智能交付系统Falcon II，本次推出的Falcon III 有望助力推动基因科技产业智能化自动化进程。

全球本地化、区域中心化稳步推进。2024 年9 月，公司Falcon III 系统已部署到诺禾致源德国实验室，有望促进欧洲区效能和服务质量升级，强化品牌全球化市场布局优势。公司2024 年持续深化全球本地化、区域中心化战略，2024 年1 月正式宣布在日本开设新的实验室，并将Illumina 新一代测序平台部署至日本实验室中，服务日本本土客户。2024 年3 月，公司上海实验室正式启用，该实验室是公司在华东区域首个自建实验室。目前公司全球市占率仍处于低位，未来伴随海外外包率提升，公司全球本土化布局策略有助于实现对北美、欧洲、东南亚等本地科研需求的快速响应，逐步提升全球市场渗透。

盈利能力稳中有升，经营现金流优化明显。24Q1-3公司毛利率42.59%，同比-0.37 pct，近年来稳定在40%-45%　　范围内。24Q3 单季度毛利率44.28%，同比-1.27 pct。24Q1-3 销售费用率19.62%，同比+0.94 pct，预计主要由于公司持续本地化布局，增加市场投入导致销售费用增加所致。管理费用率7.87%，同比-1.59 pct，研发费用率5.07%，同比-1.31 pct，公司费用端整体控制良好；24Q1-3 财务费用率-0.46%，同比+0.19 pct，Q3 单季度财务费用率0.18%，同比+0.35 pct，我们预计与汇兑损益等因素有关。24Q1-3 公司净利率9.2%，同比+0.05 pct，Q3 单季度净利率11.03%，同比+0.59pct，盈利能力稳中有升。24Q1-3 公司经营活动现金流净额0.39 亿元，同比+5.4%，Q3 单季度经营活动现金流净额1.21 亿元，同比+ 188.1%，经营活动现金流改善明显。其余财务指标基本正常。

未来展望：2024 全年重回健康增长轨道，降息背景下海外业务有望受益。公司23H2 业绩受新平台投产磨合调试影响短期略有波动，我们认为目前新平台部署基本完成，24 年全年预计整体业绩重回健康增长轨道。公司是基因测序服务行业龙头公司，前瞻性布局全流程生产自动化以及新平台切换等工作，将持续提升向客户提供的服务质量和交付体验。从全球布局来看，海外的德国、日本实验室以及国内的上海实验室相继落地，最新Falcon III 系统已部署到公司德国实验室，有助于更好地服务区域客户，实现本地科研需求的快速响应，逐步提升全球市场渗透，海外外包率提升趋势下有望受益，降息背景下客户科研活动的复苏有望带来业务增长提速。

    　　盈利预测

我们预测2024-2026 年，公司营收分别为21.6、24.3 和28 亿元，分别同比增长7.9%、12.5%和15.2%；归母净利润分别为1.92、2.16 和2.48 亿元，分别同比增长7.6%、12.7%和15.1%。折合EPS 分别为0.46 元/股、0.52 元/股和0.6 元/股，对应PE 为27X、23.9X 和20.8X。公司为基因测序服务领域龙头公司，未来随着智能化升级和全球本土化、区域中心化布局推进，有望不断巩固行业龙头地位，维持“买入”评级。

    　　风险提示

境外业务增长不及预期：公司目前在中国香港、美国、英国、新加坡、荷兰、日本等地成立子公司进行运营，境外收入在公司整体营收中占比不断提升，海外业务增长不及预期将对公司业绩造成拖累。此外如果海外运营所在国家相关法律法规、政治、经济环境等发生不利变化，均可能给公司境外业务正常开展和持续增长造成影响。

对上游供应商依赖风险：公司所提供基因测序服务处于基因测序产业链中游，其上游为基因测序相关仪器及耗材研发生产企业，整体进入壁垒较高，公司目前所引进上游设备耗材供应商主要以Illumina、Thermo Fisher、Pacbio、华大智造等为主，存在对上游供应商依赖风险。但上游近年来国产企业发展迅速并打破海外垄断，未来对单一供应商依赖可能降低。

市场竞争加剧风险：基因组学应用行业发展及更新迭代较快，上游高通量测序等技术升级带来测序成本不断下降，市场竞争可能加剧。