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投资要点
24Q3 收入靓丽高增长,前三季度净利率改善24Q3 公司实现收入7.55 亿元(同比+37.0%),归母净利润9749 万元(同比+27.0%),扣非后归母净利润9540 万元(同比+21.9%),Q3 收入创历史单季度最高水平,高增长来自棉袜的稳定增长以及无缝服饰在低基数上的较快增长。
Q1-Q3 累计来看,公司实现收入19.24 亿元(同比+16.0%),归母净利润2.63 亿元(同比+31.2%),扣非后归母净利润2.57 亿元(同比+28.1%),毛利率28.7%(同比+2.7pp),净利率13.7%(同比+1.6pp)
棉袜持续稳健增长,无缝低基数上较快增长
24Q3 收入同比实现较快增长,环比24Q2 增长21.7%,我们预计主要来自:1)棉袜客户优衣库、HBI、Bombas 等自身增长且向健盛的采购份额提升;2)公司持续购置设备、优化生产流程等,产能逐季度爬坡;3)无缝新客户TEFRON 等的订单持续放量。
分业务来看,我们预计Q3 无缝收入同比增速显著高于棉袜,主要系23 年无缝上下半年收入分别为3.8/2.5 亿元,下半年占比40%,基数较低,而24 年无缝随着订单和产能爬坡,预计逐季度环比增长。
毛利率延续高水平,财务费用单季增长较多
24Q3 公司毛利率28.5%(同比-0.1pp,环比持平),延续前三季度的较高水平,我们预计来自:1)订单增长带动产能利用率提升,同时客户结构逐渐优化,ODM 订单占比提升;2)公司去年以来推行“降本增效”,成本结构、生产效率持续优化。
24Q3 净利率12.9%(同比-1.0pp,环比-0.5pp),其中销售/管理/研发费用率分别为2.6%/6.9%/1.5%,同比分别-0.1/-0.6/-0.6pp,收入快速增长的费用摊薄效应明显;财务费用率1.3%(同比+1.3pp),预计主要由于汇兑亏损及短期借款增加。
短期借款增加的同时,公司24Q3 购置固定资产等支付的现金1.01 亿元,同比和环比均增加较多,我们判断系公司为应对订单增长,加快购置设备、扩大产能。
中期分红率43%,现金回购注销进行中
公司24 年中期现金分红0.2 元/股,分红额7192 万元接近上限(截至6/30 可供分配利润7888 万元),分红率43.4%。此外,公司拟在24 年2 月-25 年2 月期间使用1-2 亿元现金回购股份用于注销,截至9 月30 日已累计回购1.0 亿元,多样方式彰显公司重视股东回报。
盈利预测及投资建议:
公司棉袜客户结构稳定、产能储备充足,增长确定性较强;无缝客户已经过2-3年的前期开发,预计24 年订单逐渐爬坡,随着越南产能利用率提升及订单结构改善,利润率预计持续修复。
我们预计公司24-26 年实现收入26.2/29.6/33.2 亿元,同比+15%/13%/12%,实现归母净利润3.3/3.8/4.4 亿元,同比+23%/15%/15%,对应PE 12/10/9 倍,棉袜增长稳健,无缝利润弹性显著,股东回报率突出,维持“买入”评级。
风险提示:终端复苏不及预期;新客户放量不及预期;汇率或原材料价格波动更多精彩内容,请关注公众号:实盘操手
其他说明
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