中炬高新(600872)：经营环比改善 改革势能向上

　　投资要点

公司发布2024 年三季报业绩：2024 年前三季度，公司实现营业收入39.46亿元，同比下滑0.17%；实现归母净利润5.76 亿元，同比增长145.28%；实现扣非归母净利润5.52 亿元，同比+19.25%。2024Q3 公司实现营收13.28亿元，同比增长2.23%；实现归母净利润2.26 亿元，同比增长32.9%；实现扣非归母净利润2.13 亿元，同比+27.66%。其中，子公司美味鲜24Q3 实现营收12.5 亿元，同比+3%；实现归母净利润2.06 亿元，同比增长30%。

    　　收入符合我们预期，利润超我们预期。

主要品类恢复增长，渠道稳步扩张。分品类，24Q3 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品营收分别同比+0.5%/+14%/-9.2%/-9.0%，酱油、鸡精鸡粉收入同比转正，预计主因24Q3 公司主动提价刺激经销商备货需求，叠加定制化等新渠道持续扩张。分地区，2024Q3 公司东部/南部/中西部/北部地区收入分别同比+8.6%/+1.2%/-12.9%/+2.5%，东部地区增长稳健预计主因事业部自主能力较强，渠道改革效果逐步显现。24Q3 公司经销商环比增加110 家，经销商网络持续扩张。

成本优化+强化费用管控，24Q3 盈利能力改善。2024Q3 公司整体毛利率同比+5.0pct，毛利率改善预计主因公司内部改革后效率提升，原材料采购单价、生产费用、物流成本等均同比下降，次因低毛利的食用油收入占比下降推动产品结构升级。24Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.9/+1.1/-0.7/+0.2pct，销售费用率同比下降预计主因公司销售费用前置到24Q2，24Q3 公司强化费用管控。综合来看，24Q3 公司归母/扣非归母净利率同比+3.9/+3.2pct，整体盈利能力改善。

低基数+改革深化，24Q4 改革红利有望持续释放。渠道改革方面，24Q3 公司完成内部人员二次竞聘，加强费用管控，强化渠道窜货管理，积极发展定制化业务，开拓调味品经销商。公司治理方面，截止到24Q3 末，公司已收到部分征地款，剩余征地款项及剩余土地收储方案正积极与相关部门沟通处理，厨邦少数股权预计在本年度会有进展。随着改革红利释放，叠加早春节和低基数等利好推动，我们预计24Q4 公司有望加速增长。

盈利预测与投资评级：24Q3 公司经营环比改善，但考虑到行业需求依然疲软，我们调整公司24-26 年收入预期为55/63/72 亿元（此前预期为56/64/73亿元），同比+7%/+14%/+14%，维持24-26 年归母净利润预期为7.0/9.1/11.1亿元，同比-59%/+29%/+23%，对应24-26 年PE 分别为27/21/17x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化；公司治理改善不及预期；食品安全问题