鱼跃医疗(002223)：3Q收入增速转正 看好后续改善

公司9M24 收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为60.28/15.32/12.74 亿元，同比-9.5%/-30.1%/-23.7%；3Q24 收入/归母净利润/扣非归母净利润17.20/4.11/3.10 亿元，同比+2.2%/-41.0%/-25.4%。我们认为3Q24 虽然利润增速受汇兑损益和股权激励费用影响仍承压，且3Q23 一次性资产处置收益高基数导致归母净利润同比降幅高于扣非净利润，但收入同比增速已转正，我们看好后续基数影响逐步消化后业绩增速持续改善，维持买入评级。

    　　三大核心业务奠定业绩增长基础

1）呼吸与制氧：3Q24 高基数影响逐步缩小，我们估计睡眠呼吸机同比快速增长。我们预计25 年板块收入同比增速恢复至10-15%；2）血糖：常规BGM 收入持续快速增长叠加新产品CGM 放量，我们预计25 年收入同比增长25-30%；3）感染控制：渠道库存回流影响逐步收窄，高基数影响逐步消化，我们预计25 年收入同比增速恢复至10-15%。

    　　其余业务有望持续增长

我们看好公司其余业务持续增长：1）家用类电子检测及体外诊断：电子血压计表现较好，我们预计25 年收入同比增长10-15%；2）急救：自主研发的AED 产品M600 获证后业务规模加速拓展，我们预计25 年收入同比增长15-20%；3）康复及临床器械：我们预计25 年收入同比增长3-5%。

3Q24 公司销售费用率同比上升，毛利率同比略下降9M24 销售/管理/研发/财务费用率分别为15.44%/5.15%/6.72%/-2.18%，同比+2.61/+0.80/+0.76/-0.95pct；3Q24 销售/管理/研发/财务费用率分别为18.41%/5.95%/7.87%/-1.75%，同比+4.00/+0.62/+0.53/+0.86pct，公司新产品陆续上市， 持续加大销售投入。9M24/3Q24 毛利率分别为50.13%/50.32%，同比-1.43/-0.92pct，我们认为毛利率同比下降主因上年同期高毛利率的新冠产品收入占比较高。

    　　持续突破的家用医疗龙头，维持“买入”评级

我们下调部分业务收入预期，调整费用率预期，预测公司24-26 年归母净利润分别为20.1/23.2/26.5 亿元（ 前值20.8/24.7/29.4 亿元）， 同比-16%/+15%/+14%，对应EPS 2.01/2.31/2.64 元。考虑到高基数仍有部分影响，需进一步观察后续恢复情况，我们给予25 年20x 倍 PE 估值（可比公司25 年Wind 一致预期均值20x），对应目标价46.26 元（前值47.77 元）。