富安娜(002327)：短期业绩承压 期待四季度零售表现

　　24 年前三季度收入、归母净利润同比-2%/-15%

富安娜发布2024 年三季报。公司2024 年前三季度实现营业收入18.9 亿元，同比下滑2.0%，归母净利润2.9 亿元，同比下滑15.3%，扣非净利润2.6 亿元，同比下滑15.0%，EPS 为0.36 元。其中，Q3 单季度公司实现营业收入5.8 亿元，归母净利润7518 万元。分季度来看，24Q1~Q3 公司单季度营业收入分别同比+5.2%/+0.5%/-11.2%，归母净利润分别同比+10.2%/-11.7%/-40.8%，二季度以来在零售不佳背景下收入和利润压力逐步加大。

    　　渠道分布较均衡，24 年延续净拓店

24 年上半年公司直营、加盟、电商、团购+其他（家居等）业务收入占比分别为24%/25%/40%/11%，其中加盟业务上半年收入同比增长2%，直营、电商同比均下滑近1%；团购+其他业务同比增33%较突出。门店数量方面，24 年6 月末总门店数1531 家，较年初净增2.5%，其中直营、加盟门店数分别为498 家（+2.9%）、1033 家（+2.3%），自23 年下半年以来公司门店数保持净增加态势，24 年上半年较23 年下半年略有加速。

费用率提升幅度超过毛利率，存货和应收账款周转放缓毛利率：24 年前三季度毛利率同比略提升0.6PCT 至55.2%。分季度来看，24Q1~Q3 公司单季度毛利率分别同比-0.1/+1.8/+0.1PCT。

费用率：24 年前三季度期间费用率同比提升3.1PCT 至36.8%，其中销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为29.8%/4.3%/3.4%/-0.7% ， 分别同比+3.3/-0.1/+0.1/-0.2PCT，其中销售费用率提升主要系广告费投入和门店装修费增加。分季度来看，24Q1~Q3 单季度期间费用率分别同比+0.8/+2.4/+6.4PCT。

其他财务指标：1）存货24 年9 月末较24 年初增加26.5%至8.9 亿元，同比增加12.4%；存货周转天数为253 天，同比增加14 天。2）应收账款24 年9 月末较24 年初减少31.7%至2.7 亿元，同比增加29.7%；应收账款周转天数为47天，同比增加14 天。3）经营净现金流前三季度为-3816 万元，同比转为净流出。

关注零售端边际变化，期待Q4 旺季和促消费政策带来改善零售疲弱背景下业绩承压，期待四季度冬季和电商销售旺季及促消费政策落地带来改善。考虑需求端不确定性仍存，我们下调公司24~26 年盈利预测（归母净利润较前次预测分别下调23%/19%/20%），对应24~26 年EPS 分别为0.59/0.69/0.74 元，24 年PE 为15 倍，21~23 年股息率6~7%较高，维持“买入”评级。

风险提示：国内消费持续疲软；线上流量成本提升致盈利能力受损；库存积压；控费不及预期；渠道拓展不及预期。