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3Q24 业绩低于我们预期
公司公布1~3Q24 业绩:收入同比+19%至204 亿元,归母净利润同比+14%至31 亿元;其中单3Q 收入同比+20%至68 亿元,净利润同比+8%至9.31 亿元,低于我们及市场预期,主要系石膏板毛利率低于预期。
收入快速增长,毛利率环比下降,拉低利润率。1)石膏板销量保持稳健,但价格承压:我们估算3Q23 石膏板销量基本持平,但由于市场需求承压、中低端产品结构提升,产品均价下降幅度较大(我们估算石膏板均价同比-8%;环比-11%),但毛利率维持在38%的高位(环比-4ppt;同比-2ppt);2)新兴业务持续增长:防水板块3Q 收入同比+17%至12 亿元,涂料收入为10.50 亿元;毛利率分别达到17%/31%;3)3Q24 综合毛利率为30%(环比-2.7ppt,同比-1.9ppt),主要系石膏板毛利率下降拖累;4)期间费用上升:3Q24 销售/管理/财务/研发费用分别同比+31%/+34%/+3%/+12%,使期间费用率同比+0.6ppt 至14.7%(环比+2.4ppt;其中销售/管理费用率同比+0.5/+0.4ppt)。5)3Q24 净利率同比-1.5ppt 至13.8%(环比-4.4ppt)。
经营质量保持优异,负债率稳健。1)现金流保持稳健:1-3Q24 收现比同比-2.6ppt 至86%(其中单3Q 收现比同比-4.5ppt 至89%),前三季度经营性净现金流同比+38%至+27.1 亿元(主要系并购嘉宝莉增厚现金流),其中3Q24 应收账款周转天数同比+2.6 天至55 天,应付账款周转天数同比基本持平在45 天,存货周转天数同比-13 天至52 天;2)资产负债表优质:
3Q24 资产负债率环比-1ppt 至28%,且处于净现金状况。
发展趋势
石膏板份额持续提升,现金流支撑“两翼”加速。我们认为,由于市场需求低迷、业主装修预算控制,行业整体价格有所承压,但公司持续优化营销策略、深挖存量、产品搭配等方式维持石膏板销量稳定,市占率持续提升,同时为公司提供充沛的现金流。优质现金流支撑下,公司防水与涂料业务板块因资金支持、央企背景赋能、“三精管理”等,将持续加强自身竞争力,并逆势加速获取份额,为公司贡献第二成长曲线。
盈利预测与估值
我们维持2024/25 年盈利预测不变,当前股价对应24/25 年12x/10x P/E。
我们维持跑赢行业评级和目标价36 元不变,对应24/25 年14x/12x P/E,隐含16%的上涨空间。
风险
石膏板需求下滑超出预期,涂料业务整合不及预期,防水增长不及预期。更多精彩内容,请关注公众号:实盘操手
其他说明
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