鱼跃医疗(002223)：业绩符合预期 毛利率环比改善

　　业绩回顾

    　　业绩符合我们预期

公司公布1-3 季度业绩：收入60.3 亿元，同比下滑9.53%；归母净利润15.3 亿元，对应每股盈利1.53 元，同比下滑30.09%，扣非净利润为12.7亿元，同比下滑23.74%，符合我们预期。

    　　发展趋势

单三季度主营业务恢复良性增长，品牌力持续提升。单三季度，公司收入17.20 亿元，同比+2.21%（上半年收入同比-13.5%），主要由于公司部分核心产品保持良好增长以及市占率稳步提升。我们估计1-3 季度糖尿病护理解决方案、呼吸机等板块和产品保持快速增长态势。

3Q24，公司毛利率环比继续改善，销售费用环比增加。3Q24，公司毛利率50.3%（VS 1Q24 49.9%以及2Q24 50.2%），我们认为这主要由于产品迭代升级、公司持续降本增效以及高毛产品销售占比提升等原因。3Q24，销售费用率18.4%，同比增加4.0 个百分点，环比增加2.0 个百分点，主要由于公司部分板块产品在线上、线下营销工作方面的费用恢复投入，以及加大对于重要产品、重要时间节点的市场营销工作进行资源投入。3Q24，管理费用率6.0%，同比增加0.7 个百分点，环比增加0.7 个百分点。

公司众多产品的海外注册工作正逐步落地。根据公司公告，公司海外团队属地化布局日益完善，凭借优秀的产品力与品牌力，我们预计公司海外业务拓展将持续深入。从产品线角度来看，截至2024 年10 月，公司呼吸机产品在欧洲部分国家业务的开展取得进步，后续公司计划将着重开发呼吸治疗板块产品在欧洲、北美等区域的市场需求；同时，公司糖尿病护理板块产品在拉美、非洲、中东、东南亚等地区存在较大的发展潜力，CGM 系列产品在西欧市场亦存在一定机会。另外，公司计划根据家用类电子检测产品在北美、西欧、东南亚等各地区的市场情况，因地制宜进行策略规划与业务拓展工作。

    　　盈利预测与估值

我们维持2024 年/2025 年EPS 预测2.00 元/2.28 元。当前股价对应2024年/2025 年17.5 倍/15.3 倍市盈率。我们维持公司跑赢行业评级和目标价44 元不变，对应2024 年/2025 年22.0 倍/19.3 倍市盈率，当前股价有26.1%的上行空间。

    　　风险

    　　海外业务发展不及预期；原材料成本上升；新品研发不及预期。