中国建筑(601668)：业绩有所承压 现金流显著改善

事件描述

    　　公司前三季度实现营业收入16265.41 亿元，同比减少2.67%；归属净利润397.03 亿元，同比减少9.05%；扣非后归属净利润370.21 亿元，同比减少9.84%。

    　　事件评论

公司单三季度收入下滑，前三季度收入增速转负，判断或为房建收入下滑所致。公司前三季度实现营业收入16265.41 亿元，同比减少2.67%，单三季度来看，公司营业收入4819.22 亿元，同比减少13.62%。三季度收入同比下滑或为Q3 房建业务收入规模同比有所缩减所致，基建业务应相对具备韧性。此外，公司Q3 收入承压的同时，现金流在Q3显著改善，或也一定程度表明在上半年高增的基础上公司Q3 进一步重视经营质量与回款。展望Q4，考虑在资金到位、政策加码等因素下实物工作量有望改善，判断Q4 表现或具备修复可能。

Q3 整体订单同比下滑，其中房建订单表现弱于基建。公司三季度建筑业务新签同比下滑7.6%，其中房建下滑12.2%，基建同比增长3.2%，勘察设计同比增长16.7%。预计公司Q3 收入趋势或与订单趋势类似，即房建下滑较多，基建好于房建。

Q3 毛利率同比下滑，费用率同比亦有所上升，共同导致Q3 盈利能力同比略有下降，使得利润下滑幅度大于收入。公司前三季度综合毛利率8.83%，同比下降0.10pct，单三季度来看，公司综合毛利率7.36%，同比下降0.27pct；费用率方面，公司前三季度期间费用率4.16%，同比下降0.04pct，单三季度期间费用率4.05%，同比提升0.39pct。综合来看，公司前三季度归属净利率2.44%，同比下降0.17pct，扣非后归属净利率2.28%，同比下降0.18pct；单三季度归属净利率2.13%，同比下降0.50pct，扣非后归属净利率2.09%，同比下降0.53pct。

公司三季度现金流改善明显，收现比同比大幅提升。公司前三季度经营活动现金流净流出770.09 亿元，同比多流出606.58 亿元，收现比96.66%，同比下降4.47pct；单三季度来看，经营活动现金流净流入317.60 亿元，同比大幅转正，为2023Q3 以来单季度流入最多，且是历史上现金流表现最好的Q3，收现比118.40%，同比提升12.34pct，提升幅度明显；同时，公司资产负债率同比提升1.38pct 至76.16%，应收账款周转天数同比增加14.15 至51.30 天。公司Q3 现金流改善明显，反映出公司对经营质量与回款的进一步重视。在此背景下，结合化债有望加码，我们认为公司全年现金流有望进一步改善。

随着各项政策逐步推出，公司经营层面与估值层面有望同步改善。近期政府关于化债的相关表述持续出台，中国建筑作为建筑龙头企业，或有望受益，资产负债表或将迎来修复契机；同时公司PB 估值长期低于1，随着市值管理的逐步落实，公司的系列市值管理举措落地值得期待。另外，近期地产政策持续加码，公司同样有望受益。公司虽然当前时点业绩承压，但考虑到公司低估值、高股息（按全年保守业绩预测，在21%的分红率下，对应当前股息率为4%+），且受益多重政策催化，当前时点继续重点推荐。预计公司2024-2026 年业绩505.2、530.5、556.3 亿元，估值为5.2、4.9、4.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济增速不及预期；2、应收账款回款不及预期。