苏泊尔(002032)：外销持续增长 内销表现平稳

本报告导读：

    公司外销客户为母公司 SEB，长期订单供应维持稳定，内销随着产品结构改善及新渠道新产品持续贡献增量，业绩有望稳定增长，增持。

    投资要点：

公司内销基本 盘稳定，外销订单高增。考虑到行业竞争激烈，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年EPS 为2.82/3.04/3.29 元，（原值2.92/3.22/3.50 元,调幅-3%/-5%/-6%）同比+4%/+8%/+8%。

考虑到市场情绪有所好转，及以旧换新政策催化板块整体估值中枢有所提升，公司股息率较高且具备稳健经营能力，同时参考同行业，给予公司2024 年23xPE，上调目标价至64.3 元，维持“增持”评级。

业绩简述：公司业绩符合预期。公司2024Q3 实现营业收入165.12亿元，同比+7.45%，归母净利润14.33 亿元，同比+5.19%；其中2024Q3 实现营业收入55.48 亿元，同比+3.03%，归母净利润4.92亿元，同比+2.22%。

国内业务表现平稳，外销维持增长。2024Q3 整体内销购买力仍处于缓慢弱复苏的过程中，厨小电和炊具7-8 月内销需求相对疲软，预计9 月份在以旧换新政策的拉动下，内销同比数据环比有所提升，整体我们预计Q3 内销收入微降。外销层面，公司发布关于增加2024年度日常关联交易预计额度的公告，预计2024 年公司出售给母公司SEB 的关联交易同比+15%。结合参考2024H1 数据，预计公司Q3外销同比+8%至+10%左右。业绩层面，2024Q3 公司毛利率为24.47%，同比-0.93pct，净利率为8.67%，同比-0.19pct；其中2024Q3毛利率为24.62%，同比-0.76pct，净利率为8.87%，同比-0.09pct。公司2024Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为10.1%、1.78%、1.98%、-0.29%，同比-0.73、-0.11、+0.14、+0.08pct；其中2024Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为9.54%、1.8%、2.22%、0.16%，同比-0.98、-0.1、+0.19、+0.43pct。

展望未来，SEB 作为欧洲厨小电龙头，长期销售表现有望维持稳定，预计外销有望稳定增长；内销随着产品结构改善及新渠道新产品持续贡献增量，业绩有望稳定增长。