伟星股份(002003)：24Q3可比口径净利润增速超预期 成长性强劲

公司发布2024 年三季报，我们认为营收及可比口径净利均超预期！24Q1-3 营收35.8亿元（同比+23.3%），归母净利润6.24 亿元（同比+17.2%），扣非归母净利润6.09 亿元（同比+21.1%）。其中，24Q3 单季营收12.8 亿元（同比+19.3%），归母净利润2.08亿元（同比-9.9%），扣非归母净利润2.08 亿元（同比+2.6%）。利润端增速表观看较弱，但如果剔除今年奖金计提规则变化、上年资产处置收益等影响，可比口径下24Q3 单季利润增速实际高于同期营收增速，真实成长性延续强劲。

毛利率与净现比，是反映公司盈利能力及质量的核心指标。根据三季报，24Q1-3 毛利率42.7%（同比+1.1pct），其中24Q3 毛利率44.3%，同比+2.1pct，较24H1 毛利率同比+0.6pct 的增幅进一步扩大。与此同时，24Q1-3 经营现金流净额7.4 亿元（同比+53%），净现比1.2，盈利质量出色。

期间费用存在口径变动影响，预计24Q4 将大幅改善。24Q1-3 期间费用率21.8%（同比+1.4pct），具体看，销售费用率8.2%（同比+0.7pct）、管理费用率9.9%（+0.7pct），主要系：24 年起改变奖金计提方式，由以往在Q4 一次性计提改为根据经营绩效按季度计提，由此原因导致24Q1-3 销售/管理费用分别同比增加4989/3942 万元。由此规则可推断，24Q4 费用端将大幅改善，改变以往集中计提导致单季利润较低的特征。

国内外产能加码，保障竞争优势转化为中长期成长性。24Q3 末在建工程较期初减少51%，固定资产较期初增加31%，主要系年内越南工业园、临海江南外洋工业园、临海邵家渡工业园一期等工程完工，结转固定资产所致。24 年3 月公司第二个海外工业园越南基地投产，同步启动客户拜访验厂，我们认为越南基地得益于相对成熟的先进装备水平，其后续业务爬坡速度将快于此前的孟加拉基地，也将成为东南亚市场份额的有力竞争者。参照同行YKK 的2023 年综合报告书，其发斯宁事业2022 年度在东盟市场销售额就高达966亿日元（折合人民币近50 亿元），伟星股份海外业务成长空间广阔。

面向全球的中国服饰辅料行业民族企业，以国际化打开成长空间，维持“买入”评级。我们认为，公司本轮高成长，是多年建立起数智制造底层竞争力之后的成效转化，继而通过加速国际化、复制新品类兑现持续成长性。24 年国际化再进一步，广阔的海外市场打开成长空间。维持盈利预测，预计 24-26 年归母净利润 7.0/8.1/9.3 亿元，对应 PE 为22/19/17 倍，优质生意模式理应享有较高估值，维持“买入”评级。