安徽合力(600761)：内需仍待修复 海外拓展推升费用率

　　3Q24 业绩略低于我们预期

公司公布1-3Q24 业绩：收入134.09 亿元，同比增长2.1%，归母净利润11.01 亿元，同比增长11.6%； 3Q24 收入44.00 亿元，同比减少2.6%，归母净利润2.98 亿元，同比下降9.3%，业绩略低于我们预期，主要因为公司海外布局带来公司费用率提升超预期。

受费用率提升影响，净利率小幅下降。3Q24 毛利率同比增加0.3ppt 至21.4%，环比下滑1.04ppt。毛利率环比有所下降主要因为，汇率波动影响以及海运费有所增长。3Q24 公司期间费用率同比增加，其中销售、管理、研发、财务费用率同比增长1.1/0.3/0.2/0.7ppt，主要因为公司加强布局海外市场，海外中心人员配置和开业等支出增加。3Q24 净利率同比下降0.5ppt 至6.8%。

现金流受海外布局影响。3Q24 公司经营活动现金净流入0.01 亿元，环比有明显强化，同比有所下降。主要公司锁定钢材价格进行预付款，其次布局境外子公司增加现金支出。

    　　发展趋势

国内叉车需求承压，叉车出口保持增长。根据工程机械工业协会数据，2024 年三季度叉车累计销量为30.9 万台，同比增长6.8%，增速环比有所放缓，其中外销实现12.6 万台，同比增长20.4%，内销实现18.3 万台，同比下滑1.8%。三季度国内叉车需求持续疲软，主要由于国内顺周期较弱。

出口保持增长，北美及欧洲市场需求疲软，但是公司凭借海外加强布局，实现超市场表现。往后看，伴随国内政策加码，我们期待伴随国内顺周期需求起量之后，国内叉车需求企稳增长。海外需求存在分化，东南亚、南美洲、中东等地区需求良好，长期来看，我们看好锂电化带动叉车出口增速增长。

    　　盈利预测与估值

由于国内需求持续疲软，我们下调2024/2025 年EPS -3.7%/-3.9%至1.61/1.78 元，公司当前股价对应2024/2025 年11.5x/10.5x P/E。我们维持目标价20.81 元，对应2024/2025 年12.9x/11.7x P/E，有11.8%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险