珀莱雅(603605)：高质量稳健增长 双十一稳定发挥

　　事项：

公司2024 前三季度实现营收69.66 亿元(+32.72%)，归母净利润同比增长33.95%至9.99 亿元。扣除非经常性损益后为9.71 亿元(+33.81%)。eps（基本）=2.53 元。毛利率为70.07%(-1.11pct)，净利率为14.68%(-0.09pct)，销售费用同比（下同）+42.29%至32.32 亿元，销售费用率46.39%，+3.12 pct；管理费用-4.88%至2.73 亿元，管理费用率3.91%，-1.55 pct；研发费用1.42 亿元，研发费用率2.04%，-0.41 pct；财务费用率-0.57%，+0.26 pct。

单季度营收同比增长21.15%至19.65 亿元，归母净利润同比增长20.72%至2.98 亿元。

    　　平安观点：

在美妆整体经营弱化的环境下，公司Q3 获得高质量的稳健增长，业绩符合预期。根据国家统计局，社零中化妆品类1-9 月零售额同比-1%至3069亿元，而公司三季度获得双20%+的收入和归母净利润增速，持续稳健增长。同时三季度公司毛销差相较上半年有所优化，其中H1 毛利率为69.82%，Q3 单季度为70.71%（同比-1.95pct），上半年销售费用率为46.78%，Q3 单季度为45.40%（较上年同期+2.78pct）；单季度净利率为15.19%（同比-0.02pct）。

步入Q4 后，今年各电商平台双十一战线拉长，美妆品牌竞争较为激烈，公司旗下品牌表现亮眼。根据天猫大美妆官方公众号，天猫抢先购（10月21 日20:00-10 月23 日24:00）快消榜珀莱雅品牌排第一名，第二和第三分别为巴黎欧莱雅和兰蔻；美妆榜珀莱雅同样排名第一，第二和第三分别为兰蔻和巴黎欧莱雅。此前的天猫美妆预售阶段（10 月14 日20:00-10月17 日24:00），巴黎欧莱雅和修丽可位列第二、第三。

投资建议：美妆行业增速放缓，同时竞争激烈，公司继续坚持大单品策略，以优质产品和运营抢占市场份额，获得稳健地高质量增长，且在截止目前的双十一销售中稳定发挥。我们维持对公司2024-2025 年的业绩预测，并略调整2026 年预测，2024-2026 年对应归母净利润分别为15.52、19.03、23.08 亿元（2026 年原预测为23.09 亿元），对应当前市值（2024-10-28市值）分别约24.7、20.1 和16.6 倍PE。公司作为国货龙头，近年来形　　成了系统化、规范化、标准化的运营体系，日益参与到与国际美妆集团的竞争中，未来有望进一步获取更大的大众美妆市场份额。目前公司估值水平处在历史中低位区间，结合当前估值水平及市场环境情况，维持“推荐”评级。

风险提示：1.宏观经济波动。宏观经济对美妆在内的可选消费有一定影响，若经济环境波动则影响消费意愿，进而进一步对公司业绩造成不利影响。2.管理层变动对组织带来一定扰动。公司董事会换届，管理层变动，若磨合、过渡进程不及预期，则可能影响正常运营。3.新产品推广不及预期、新品牌孵化不及预期，新渠道拓展不力等。行业变化相对较快，如相关新渠道拓展或适应不及预期、新产品、新品牌发展不力则影响公司成长。