杰瑞股份(002353)：汇兑损失影响利润释放 海外业务保持快速发展

　　核心观点

2024 年前三季度公司营业收入在同比基数相对较高的情况有一定下滑，但盈利能力在高毛利率业务占比提升以及海外收入占比提升的情况下有所上移，进而带动公司利润稳定增长。目前，公司订单保持快速提升，海外各重点区域业务进展迅速，其中在中东市场公司近两年频频获取当地国家石油公司油气工程项目订单，在北美市场新型压裂设备推广顺利，公司国际化战略不断落地。

    　　事件

公司发布2024 年三季报，前三季度公司实现营业收入80. 47 亿元，同比减少8.10%，实现归母净利润15.98 亿元，同比增长2.21%，实现扣非后归母净利润13.97 亿元，同比下降8.66%；单三季度公司实现营业收入30.90 亿元，同比下降7.38%， 实现归母净利润5.10 亿元，同比下降2.04%，实现扣非后归母净利润4.77 亿元，同比下降6.74%。

    　　简评

    　　盈利能力提升明显，合同负债大幅增长

从收入端来看，公司第三季度收入延续上半年的下降趋势，但是降幅有所收窄，前三季度收入下滑原因主要系KOC JPF-5 油气工程项目在2023 年内完成建设服务确认收入约20 亿元，其中大部分收入在前三季度确认，因此2024 年前三季度收入同比基数相对较高。展望后续来看，公司前三季度订单保持较快增长，上半年订单预计将有部分在三四季度逐步落地，在2023 年第四季度EPC 工程收入基数相对较低的情况下，预计四季度公司收入增速将呈现向好态势。

从盈利端来看，公司第三季度归母净利润同比有所下滑，主要系单三季度产生了约1.07 亿元左右的汇兑净损失，若剔除汇兑影响后，公司实际归母净利润仍保持稳定增长；从毛利率来看，单三季度公司实现毛利率33.71%，同比提升3.74pct，主要原因系盈利较好的设备类以及配件类收入占比提升以及海外收入占比提升所致；从净利率来看，单三季度公司实现净利率17.31%，同比提升1.42pct。展望来看，后续在海外业务占比稳步提升预期下，公司盈利中枢有望逐步上移。

从订单端来看，前三季度公司合同负债14.95 亿元，较年初增长7.44 亿元，同比2023 年三季度末同比提升67.98%；合同负债大幅增长主要系来自于客户的预付款项有明显提升，公司订单实现较快增长。

    　　海外业务快速拓展，国内业务相对稳定

从海外市场来看，公司坚定执行国际化战略，海外战略布局取得显著成效，业务遍布70 多个国家和地区，海外业务收入占比不断提升，海外订单保持较快增长；从重点市场来看，①中东市场：中东地区是公司的重点战略市场，也是公司业务布局最全的海外市场，业务范围涵盖油气相关产业的多个领域。目前，公司在中东地区与多个GCC 国家石油公司等战略客户建立了长期稳定的合作关系。2024 年9 月25 日，公司与巴林国家石油公司BAPCO 签署了7 个天然气增压站工程总承包项目，合同含税总金额达3.16 亿美元（约合22 亿元人民币），成为了中巴建交35 年以来首个成功进军巴林石油天然气领域大型EPCC 项目的中国公司。未来预计在重点工程逐步落地的背书下，公司中东业务有望实现稳步增长。②北美市场：公司在北美市场持续推进新能源压裂设备，在2023 年首套北美电驱压裂设备订单落地后，公司加快北美厂房扩建，目前公司在已有厂房的基础上，通过优化北美的资源投入，进行产能扩建，进一步推动电驱压裂及其配套设备、燃气轮机发电机组设备以及柱塞泵泵头、泵配等相关配件业务的开展，同时持续加强杰瑞在北美地区的销售、研发及售后服务等能力，以满足未来市场需求。目前，随着北美市场现有设备的更新周期临近，对于旧设备的更新换代需求增加，公司电驱压裂设备有望获取新的业务机会。

从国内市场来看，除页岩油气以外，公司也积极开拓深层煤岩气等非常规油气开采业务，今年公司在山西省某平台启动深层煤岩气压裂施工作业，针对煤岩气储层地质复杂、孔隙度低等技术挑战，公司采用全电驱压裂作业模式，选用具备大功率、高压力、大排量特点的电驱压裂成套设备，配备了14 台6000 型电驱压裂橇、2台电驱混砂橇和2 台电驱仪表橇。此类业务的拓展有助于公司拓宽更多产品的使用场景，支持国内业务表现相对稳定。

投资建议：预计公司2024 年-2026 年分别实现营业收入145.97 亿元、170.55 亿元、194.88 亿元，分别同比增长4.92%、16.84%、14.26%，预计分别实现归母净利润27.04 亿元、31.70 亿元、36.55 亿元，分别同比增长10. 17 %、17.25%、15.30%，对应PE 分别为13.18x、11.24x、9.75x，维持“买入”评级。

风险分析

1、石油天然气行业周期性波动风险。公司产品主要用于传统油气开采及非常规页岩油气开采等石油天然气相关行业，因此行业的周期性波动对公司销售具有重要影响，目前地缘摩擦对原材料价格、油价影响较大，加剧了能源布局的不确定性。

    　　2、原材料价格波动风险。受国际宏观经济影响及上游原材料成本波动影响，若成本端价格出现明显上升，则会对公司未来的毛利润产生一定的影响。

3、汇率波动风险。公司出口占比较高，且出口收入主要以美元结算为主，若人民币短期内出现大幅快速升值，则可能直接导致公司以人民币币种反映的资产和收入出现减少。