桃李面包(603866)：Q3主力区域仍在调整 期待经营改善

24Q3 公司收入/扣非归母净利润分别同比-12.5%/-15.8%，收入利润承压，东北/华北/华东主力区域仍在调整，货返下降、提效带动毛利率改善，费用率上升，扣非净利率承压。Q4 营收端期待主力区域降幅收窄、逐季改善，成本端今年油脂价格略有上行，行业竞争激烈，预计利润端仍有承压。预计公司24-25 年EPS 预测为0.35、0.34，对应24 年PE 18X，维持“增持”评级。

24Q3 收入/扣非归母净利润分别同比-12.5%/-15.8%，收入利润承压。公司发布2024 年第三季度报告，前三季度收入/归母净利润/扣非归母净利润46.47/4.35/4.14 亿，同比-8.27%/-5.28%/-6.54%，其中，24Q3 实现收入/归母净利润/ 扣非归母净利润16.27/1.45/1.37 亿， 同比-12.53%/-13.43%/-15.79%，受行业竞争加剧和短保产品需求偏弱影响，营收和利润承压。

主业面包类营收下滑，东北/华北/华东主力区域仍在调整。分品类看，2024Q3 面包/月饼实现分别实现营收14.90/1.26 亿元，同比-11.06%/-18.07%，主业面包类营收持续下滑，需求承压明显。分区域看，北强南弱格局持续， 24Q3 华北/ 东北/ 华东/ 华中/ 西南/ 西北/ 华南收入分别为3.56/7.49/5.12/0.55/1.67/1.06/1.13 亿元，同比-13.9%/-13.9%/-7.8%/-3.1%/-10.3%/-3.6%/-30.2%，东北主力地区双位数下滑，华北、华东、华南降幅环比扩大，西北下滑幅度略有收窄。截至三季度结束，公司经销商数量为975家，同比净减少13 家，其中华东地区经销商净减少幅度最大。

货返率下降、提效带动毛利率改善， 费用率上升， 扣非净利率下滑0.32pct。24Q3 公司实现毛利率23.17%，同比+0.17pct，系返货率下降以及生产提效。费用端正常投入，销售与管理费用率略有上升，24Q3 销售/管理/研发费用率分别同比+0.14pct/+0.19pct/-0.26pct ， 财务费用率同比+0.11pct。最终，公司Q3 归母净利率达到8.92%，同比-0.09pct，扣非归母净利润率达到8.41%，同比-0.32pct。

投资建议：经营仍在调整，期待营收恢复。Q3 收入/扣非归母净利润分别同比-12.5%/-15.8%，收入利润承压，东北/华北/华东主力区域仍在调整，货返下降、提效带动毛利率改善，费用率上升，扣非净利率承压。Q4 营收端期待主力区域降幅收窄、逐季改善，成本端今年油脂价格略有上行，行业竞争激烈，预计利润端仍有承压。预计公司24-25 年EPS 预测为0.35、0.34，对应24 年PE 18X，维持“增持”评级。